中信建投货币政策需要从结构回到总量

中信建投：货币政策需要从结构回到总量 类别： 机构： 研究员：

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11月6日，央行发布2014年第三季度中国货币政策执行报告。总体仍然维持了结构放松的基调，整体放松尚需时日。

弗洛伊德曾是他的好友 简评：

1、三季度央行切实把降低社会融资成本作为重要目标去落实，通过定向释放流动性，降低正回购和PSL利率引导市场利率，取得了部分的效果。市场利率主要是货币市场和债券市场利率回落，金融机构贷款利率总体也有所下行，企业融资成本高问题有一定程度缓解。但需注意，9月末的人民币贷款加权平均利率及其分项一般贷款、票据融资和个人住房贷款的加权平均利率均比6月末有所上升。这显示出央行放松货币政策以降低利率的努力，在从货币市场和债券市场向信贷市场的进一步传导中仍不顺畅。

2、对于市场广泛关注的央行释放流动性创新工具的使用，在三季度的报告中有所简要披露。2014年9月，央行创设了中期借贷便利（MLF），作为提供中期基础货币的货币政策工具，对象为符合宏观审慎管理要求的商业银行、政策性银行，采取质押方式发放，并需提供国债、央行票据、政策性金融债、高等级信用债等优质债券作为合格质押品。9月和10月，央行通过中期借贷便利向国有商业银行、股份制商业银行、较大规模的城市商业银行和农村商业银行等分别投放基础货币5000亿元和2695亿元，期限均为3个月，利率为3.5%。同时第三季度央行未开展常备借贷便利操作，常备借贷便利余额保持为0。而短期流动性调节工具（SLO）在第三季度适时适度进行了双向调节。

央行通过创新工具投放流动性并引导利率下行得到了证实。作为补充外汇占款放缓导致基础货币不足、调节流动性的工具，未来或将持续使用，成为常态化的工具。我们认为，第一，创新工具投放流动性，还需要更公开透明的规则和更及时充分的披露，方能更好发挥引导市场预期的效果；第二，创新工具部分起到了将准、降息的作用，如第三季度通过MLF释放的流动性就相当于将准1.5次，但并不能完全替代将准和降息。