中信建投货币融资齐涨政策短期观望物业

中信建投：货币融资齐涨 政策短期观望 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

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央行公布上半年金融数据。6月末，M2同比增长14.7%，比上月末高1.3个百分点；M1同比增长8.9%，比上月末高3.2个百分点。6月社会融资规模为1.97万亿元，分别比上月和去年同期多5678亿元和9370亿元，其中人民币贷款增加1.08万亿元，同比多增2165亿元。

简评：

1、6月末M2增长14.7%，M1增长8.9%，人民币贷款余额增长14%，均比上月提高。

货币增速急升，除了低基数因素外，一方面是信贷增速回升，另一方面其他渠道的货币创造增多。货币条件趋于宽松，远远超出全年13%的目标，但经济企稳还需要巩固，通货膨胀仍在低位，收紧尚不具备条件。在增长目标和货币供给目标之间，我们认为前者是首要目标。

赶紧找了一个人少的队排了起来。时间一分一分过去 2、6月人民币信贷1.08万亿元，同比多增2165亿元，比上月也多出2092亿元，超出市场预期，符合我们之前的稳增长需要增加信贷的判断。此前银监会放松存贷比、央行定向再贷款等举措，都有利于增加信贷。从结构上看，主要是企业部门新增短期贷款增长较多，比上月大幅增加3186亿元，居民部门新增短期贷款也比上月增加481亿元，2012和2013年也都有过6月短期贷款激增的情况，不排除有为了创造存款而增加临时性贷款和占用贷款额度的原因。企业部门的新增中长期贷款比上月回落792亿元，仍有2687亿元的规模。居民部门新增中长期贷款也小幅下降30亿元，也仍在近2000亿元的高位。随着近期的稳增长的投资项目的落实，预期下半年新增贷款仍会较多，企业部门中长期信贷仍在高位，全年信贷规模有望突破10万亿元。信贷仍是稳增长的主力。

3、6月份社会融资规模为1.97万亿元，比上月大幅增加5655亿元。这进一步放大了信贷增长对经济增长的支持作用。其中除了人民币信贷是最多增项外，新增未贴现银行承兑汇票、信托贷款以及委托贷款、外币贷款都出现较多增长。新增信托贷款创下去年8月以来的月度新高。年初在信托风险的影响之下，投资者偏好变化，加之较严的监管政策，信托融资一度放缓。但半年过去，信托风险的冲击远远低于预期。我们认为可能来自政府和主要金融机构支持力度大，信托抵押充足、风险缓释能力强，以及借新还旧等因素。对银行同业业务的监管趋严，可能也会倒逼一部分融资需求借重信托渠道。而部分由于银行更重视信贷融资和债券收益率的上升，6月的新增企业债券融资有所放缓。我们预计，非标转变的思路不会改变，下半年的债券融资将仍然较多。

4、6月末人民币存款余额同比增长12.6%，比上月末大幅提高2个百分点。当月人民币存款增加3.79万亿元，同比多增2.19万亿元，比上月多增2.42万亿元，其中主要是居民部门新增存款多增1.65万亿元，企业部门亦多增9228亿元，我们判断，前者有银行理财的调节作用，后者可能有短期贷款的影响。这和M2大幅反弹一致。7月新增存款可能为负。货币供给的增速也可能回落。

5、央行呵护之下，六月“钱荒”没有重现，但是在融资快速增长之下，货币市场和债券市场的利率都有上升势头。随着央行的放松、融资的快速增长，经济的短期企稳效果实现；需求抬升对于资金价格的不利影响开始显现。但总体上，我们判断，短期内，M2增速较高，经济企稳但下一步走势还需明确，从货币政策到经济也有滞后性，因此政策可能采取观望；但就下半年而言，货币政策仍然以“偏松”为基调，以确保经济的进一步回升，和全面增长目标的实现。目前实体经济的资金价格仍然较高，下半年预计也很难回落，那么央行仍然有可能通过各种方式，特别是创新型工具压低长期利率。