中信建投货币政策的变与不变哈

中信建投：货币政策的变与不变 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

2018年以来，货币政策可谓动作不断，一方面继年初推出CRA和定向降准后，又于4月份实施了置换式降准；另一方面延续“随行就市”，并引导机构适度放开存款利率上限。

政策频繁调整似乎与稳健中性的基调相悖？加之M2、社融等指标继续走低，中美贸易摩擦升级，这些似乎都干扰了经济增长的稳定性，加大货币政策调控的不确定性？但事实可能并非如此。我们认为，我国经济增长稳定的基础并未改变，结构调整和价格型调控将成为今后一段时间政策关注的重点。

遏制各地盲目投资的热情 货币政策更加注重存款准备金率、存款利率等传统工具与MLF、公开市场操作等新型工具之间的平衡。在一系列政策调控下，市场流动性环境有所改善，货币市场利率分层逐步缓解，债券收益率亦出现了一定程度的回落，市场预期逐步趋于稳定。相较于金融市场，实体经济信用扩张依然存在一定的约束，尤其是房地产和基建等领域融资约束较大，表外融资收缩较为严重，但这些主要是由金融监管强化和宏观政策主动调控所致，并不能反映实体经济融资需求的回落。

当前货币政策调控方式转变不仅是对冲经济下行压力或保持“宽货币、紧信用”的需要，更是宏观经济结构调整以及货币政策转向价格型调控框架的迫切要求。一是疏通利率传导机制，加快完善价格型调控框架是推动政策调整的核心因素；二是继续发挥结构性效应，加大对制造业、小微企业金融支持力度，也是政策考虑的重要因素；三是缓解金融市场结构性扭曲，推动货币政策回归常态化的现实需要。此外，监管持续强化以及金融风险有序释放为政策调整创造了有利条件。

展望未来，货币政策稳健中性的基调并未改变，其服务于调结构的核心目标也并没有调整，信用扩张亦保持基本稳定，但具体政策操作会更加注重价格型调控框架的培育和完善。（1）稳定流动性供给机制；（2）缓解利率市场分割和分层现象；（3）逐步降低货币市场利率波动幅度；（4）打破刚性兑付，规范金融机构投融资行为；（5）进一步明确利率走廊机制，健全市场利率体系等。“置换式降准+上调存款利率上限”的政策组合依然具有一定的操作空间，但具体的操作窗口和政策力度还有待于进一步分析、论证。

需要指出的是，若中美爆发全面贸易战，或美联储加息、缩表超预期推进，国内货币政策可能面临一定的调整压力。