金融赶超友邦不是梦荐股的

金融：赶超友邦不是梦 荐2股 类别： 机构： 研究员：

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高增速新业务价值大力推动A股上市险企内含价值增长内含价值的增长动力主要源于期初内含价值的增长和本期新业务价值的贡献.新业务价值反映内含价值的增长动力。新业务价值的高增长将随着有效保单的到期逐渐成为内含价值的体现。友邦保险新业务价值年复合增长率为18. %，略低于中国平安（26.1%），新华保险（20.2%），中国太保（21.9%），中国人寿（18.8%）。但友邦保险的新业务价值同比增长的稳定性远高于A股上市险企。主要原因是在2014年之前，我国保险行业整体的发展速度较慢，所以导致新业务价值同比增长较低。但是自2014年之后，A股上市险企新业务价值同比增长率维持在高位。预计2017年中国平安、新华保险、中国太保、中国人寿新业务价值同比增长为45%， 5%， 0%，20%。对应内含价值增长分别为25%，20%，20%和18%。

盈利模式的改善，估值提升的动力保险公司的利润来源结构虽然很少披露，但是从新业务价值，内含价值对投资收益率的敏感度可以反映其对利差的依赖程度。

2016年，中国平安的新业务价值对投资收益率的敏感度仅为0.19%/bp,与友邦保险的0.16%/bp,十分接近。友邦保险的高估值得益于其稳健的保险经营模式，受资本市场投资收益率影响程度低。A股上市险企目前利差占比高，受投资收益率影响严重的主要原因是从2012年起，由于保险公司到期给付压力和退保压力大，且新单销售低迷，保险公司销售了大量的投资理财型保单。

但是这类高现金价值保单的期限短，所以随着有效保单的到期，新保单逐渐回归保障功能，保险公司对投资收益率的敏感度将逐渐降低。对比友邦保险1..0的P/EV估值水平，预计中国平安未来2- 年可以提升到1.5的估值水平。

政策市场现状背后的空间我国目前的保险市场类似台湾15年前的保险市场，寡头垄断程度高，保费密度、保费深度较低。与世界成熟保险市场相比，我国保险行业净利润对GDP的贡献小，政策有望持续大力推动保险行业的发展。随着税优商业养老保险政策的不断推广，保费规模的增长将高于GDP的增长，年金产品的占比将不断提升。保险的消费属性和投资属性使得在我国居民可投资资产规模大幅提升和高净值人群数量不断提升的情况下，保费规模的持续增长预计乐观。

保险整个板块都具有长期投资价值。个股方面，我们建议关注成长速度快，行业龙头的中国平安和转型节奏快，利润结构不断优化的新华保险。目前P/EV1.17,1.18.“增持”评级。