中信建投负责任告诉大家今年并无哈

中信建投：负告诉大家 今年并无 类别： 机构： 研究员：

彻底清理五脏中的毒素 趁着还健康时看看 [摘要]

一、3月份CPI上涨2.3%，与上月持平，明显低于市场2.5%以上的预测，印证我们2月价格点评“无滞胀之虞”的判断。CPI环比回落0.4%，主要是食品价格回落所致，而食品价格上涨，又主要与季节性因素有关，节后通常食品价格都会有明显回落，今年3月份确实回落力度低于往年0..9%的均值。市场对通胀的担忧并非空穴来风，但我们认为没有必要过于担心。

二、从4月份的CPI来看，食品中，肉禽及其制品与蔬菜出现分化。随着天气转暖，蔬菜供给的增加，后几周我们将看到蔬菜、水果类食品价格出现明显回落，寿光农产品价格已经开始回落；但猪肉价格受供应减少影响仍在攀升。从理论上看，猪肉价格波动受“猪周期”支配。但这次“猪周期”出现变化，虽然肉价上涨较快，但补栏力度并不强烈，虽然春节因素消退后，需求也会相应降温，但短期内猪肉价格仍在持续上涨。从饲养成本来看，近期粮食价格并没有大幅上涨，生猪饲养成本能够保持在低位，猪粮比创新高，这种局面短期内难有改观。同时，去年二季度猪肉价格已经上涨，因此，二季度猪肉价格虽然高位，但对CPI的贡献显然低于一季度。

三、PPI同比、环比降幅收窄与近期国际大宗价格回暖有关。

将PPI同比增速与变频后的Brent、WTI原油现货价相对照，我们发现，两者的变化趋势非常相似。实际上，自16年1月底以来，国际原油价格稳步进入上升通道，而PPI同比、环比也相应地在1、2、3月连续改善。而原油价格上升除开与OPEC初步达成限产有关以外，还与16年1月底以来美元指数持续弱势有关。

另一方面，PPI同比、环比降幅收窄还与一季度投资回升有关。

四、总体上，3月物价水平涨幅温和。首先，季节性因素导演CPI同比、环比增速大幅跃升的关键因素影响逐步消除。其次，房价上涨动力减弱，通胀预期将有所减缓。再次，供给侧改革继续推进，去库存、去产能可能会给需求带来一定的提升，但在供给侧改革框架下，总需求更强调有效性和托底目的，而非刺激性。

整体上，总需求难以得到恢复。因此，我们判断二季度通胀水平将基本与一季度持平，全年在2%左右。

五、我们一直坚定的认为，全年并无滞胀风险。经济下行、需求萎缩的大背景下，即使短期出现结构性、季节性价格走高，也并非典型意义的滞胀。宜理性看待价格短期走高，其实绝对值并不高，期待二三季度价格走低。可以负地告诉大家，今年并无胀，只有滞。