中信建投货币政策的两难选择吧

服装加工设备2022年01月26日

中信建投:货币政策的两难选择 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

内容提要信贷低于预期,需求依然不振5月人民币贷款低于预期。据我们调研:主要反映了经济不振、特别是私人部门、制造业融资需求低迷;国企,大型企业占用大量资金,其中很多通过多种方式流入融资平台,最终,多数资金流向了融资平台和房地产,资金分配依然是旧的经济模式;银行偏好表外业务增长,很多也投向平台;一些银行存贷比和资本充足率的约束。预计6月信贷会有所增长,但二季度难以实现预计目标,二季度之后信贷投放或将呈现先抑后扬之态。

热钱流入趋缓,资金市场震荡货币供给增速回落,预计5月新增外汇占款亦已放缓,差额法热钱流入更快收窄。6月初流动性骤紧,可能有外汇占款放缓、财政存款增长、央行货币政策微调和短期流动性管理经验不足、银行应对外管局新政补充外汇头寸、商业银行增缴准备金和临近季末考核等多重因素的影响。流动性的冲击会消退,但资金价格不会回到之前的过低水平。

而在早前 货币政策的两难选择通胀低位、经济疲弱,货币政策不会实质性从紧。更重要的命题是如何降低社会整体的资金成本?货币政策从紧,资金成本无疑会迅速提高;货币政策放松或中性,资金配置重走老路,地方政府和大型国企获取了多数资金,而私人部门和制造业受到数量和价格的双重挤压,融资成本依然很高甚至更高;这也是我们认为降息弊大于利的原因。在全球流动性放松的背景下,如何趋利避害?需要把经济结构调整放在更重要的位置;同时,推进利率和汇率的市场化改革。需要更差的经济环境去推进改革,这是决策者持续放低增长预期的原因所在。

就当前来看,二三季度经济难有实质性改善;融资平台风险在增大。融资政策收紧、热钱流出、通胀上升都是诱发风险的因素。但风险之时恰是改革之机。

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