中信建投负利率进入更深领域欧央行观望等待吗

希腊违约会有蔓延的风险 中信建投：负利率进入更深领域 欧央行观望等待时机 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

信息或事件：……今日欧洲央行理事会会议决定维持主要再融资利率、边际借款利率与边际存款利率不变，分别为0%，0.25%和0.4%，与市场预期相符；同时维持每月800亿欧元的购债规模至少到2017年3月，低于此前市场延长QE时间的预期。决议公布后，欧元兑美元汇率创日内新高，随后维持震荡；欧洲stoxx下跌；德国十年期收益率上升。

简评：

1.目前，欧元区保持稳定但缓慢的上涨经济增速，但通胀仍然在低位徘徊。在本次会议上，欧洲央行上调了本年度的增速预期0.1%至1.7%，但下调2017与2018年的增速0.1%至1.6%，同时下调了2017年的通胀预期0.1%至1.2%，对未来经济的改善缺乏信心。此外，欧洲央行还大幅下调了对未来两年政府债券以及欧元LIBOR利率的预期。显示欧央行对于经济的改善缺乏信心，未来欧元区低利率、低通胀的环境可能将维持更长时间。

2.欧洲央行按兵不动的决定是出于对政策成本与收益的考虑。本周德国汉高公司和法国赛诺菲万安特以负利率发行短期公司债，标志着负利率已进入更深的领域。尽管欧洲央行主席德拉吉在会后的发布会说负利率环境下货币政策的传导仍然有效，但其对于金融中介利润潜在损害以及金融市场流动性的潜在冲击仍然可能会继续显现，为欧洲央行继续宽松带来更高的成本，德拉吉也承认低利率限制了QE的资产范围。因此，在目前欧元区经济维持增长的环境下，欧洲央行宁愿选择暂时观望，而不愿为提高通胀预期而冒险扩大QE。

3.为避免通缩，货币政策仍需有所作为。德拉吉在会后还提到了财政政策与结构性改革的必要性，但改革本身仍是一个漫长过程，需要货币政策的支持。目前欧元区HICP仅为0.2%，远低于欧洲央行略低于2%的通胀目标。德拉吉也表示如果未来有必要，欧洲央行将会并且有能力采取进一步的行动。因此，我们认为，欧洲央行目前会继续观察QE与负利率政策效果，在未来可能改进QE的规则和规模，使其作用进一步发挥。而为了避免陷入进一步的通缩，欧洲央行的货币政策仍有进一步宽松的空间。