中信建投负利率之殇了

游戏规则如下： 中信建投：负利率之殇 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

何为负利率？世界各国为何会出现负利率现象？欧元区、瑞典、丹麦、瑞士和日本相继实施负利率政策。负利率初衷一般有二：一是提振经济、刺激通胀，二是防止避险资本大量流入。负利率实施主要方式有：欧洲央行调节银行间同业拆借市场的利率上下限，目前下限为-0.4%；瑞典央行调节为商业银行提供的七天存贷款利率，当前为-0.5％；日本则是对一部分存放在央行的超额准备金要求-0.1%的负利率。

央行希望负利率政策达到何种效果？现实影响又是怎样？与预期一致的是，负利率政策会全面影响市场利率水平。现实影响包括：贷款利率持续下降，商业银行盈利水平承压，商业银行风险、乃至金融体系风险不断累积；货币市场的收益率不断下降，持续压缩资产管理公司的盈利空间，降低货币市场流动性；国债和企业债的利率降低，国债波动性上升，企业债相对吸引力增加。

但与预期不同，股市和汇市并无明显提振，甚至出现股市下行、汇率上行的反向结果。总体看市场信心在负利率政策下依旧低迷。负利率国家，企业贷依旧增长缓慢，实体经济通胀率不及预期。此外避险和投机情绪明显，黄金和地产仍维持高位。

未来走势将会怎样？政策将做何种选择？如今，将2%的通胀目标作为货币政策目标已成为大多数央行的共识。不过负利率实施之后，如果通胀率依旧不及预期，是否就意味着货币政策需要继续加码，则很难得出简单的答案。从历史看，央行独立性传统的意义就在于保证其从长计议，而非简单回应短期波动和不确定性。从当前政策未来发展角度来看，日本央行大概率继续加强负利率强度，欧洲央行或将多种政策举措协同使用。日央行对负利率态度坚定，这大大增加了7月负利率政策进一步加深的可能性。

欧洲方面，德拉基的担忧是未来的工资和价格的上升被通胀率拖累。2016年欧盟的通胀率为零，只有到2018年通胀率的预测值才能达到1.7%。这很可能意味着欧洲央行会进一步延长QE的时间。同时也不排除进一步降低利率，或者扩大债券购买计划的可能。而国际货币基金组织主席拉加德也支持欧元区支持供给，加深货币政策。