行业交通运输估值风险尚未消除

交通运输：估值风险尚未消除 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

“价格默契”主导欧线 -4月运价上涨集运市场欧线运价自 月开始快速上涨，上半年最高累计涨幅达180%，成为航运业2012年最大亮点。此轮运价上涨更多源于行业性经营危机触发的“价格默契”，缺少基本面有力支撑。

欧线旺季不旺加速运价下滑我们4月下旬路演提示：“价格默契”在盈亏平衡点以上难以持续。集运公司将于二季度扭亏，但欧线运价也将面临反复，提示旺季提前走弱风险。

欧线运价于4月恢复至盈亏平衡点上方，5月开始反复，并于传统旺季8月加速下滑。欧线提价已回吐六成，目前运价已跌至行业平均盈亏平衡点以下。

欧线货量旺季不旺是8月运价加速下跌的主因。预计三季度欧线货量将可能同比缩减10%-12%。

九月后运价下行概率较大，停航点有望止跌欧线7月提价后运价的反复符合我们的判断，但8月运价下跌速度则快于我们的预期。

9月后欧线将面临较大的淡季运价压力。近期集运公司宣布的淡季提价计划实施难度较大，但有利于行业价格策略回归理性，或可减缓运价下行速度。

我们认为欧线运价有望于停航点附近止跌。欧线平均停航点约1100美元/TEU。由于集运公司间成本差异，不排除短期跌破行业平均停航点。

集运公司三季度业绩环比继续改善集运公司三季度业绩环比二季度将继续改善，且确定性较高。

预计中海集运三季度有望盈利亿元（服务人员从原来的7~12人增加至22~40人；工作经费由3万元左右增加至30万~50万元。　　街道的大部分行政职能二季度盈利近2亿元），但全年扭亏仍有压力，维持2012年EPS预测为-0.05元。

航运股业绩风险逐放，估值风险仍存航运业目前仍在经历2000年以来最为艰难的一次周期调整，持续的亏损将使航运A股面临较大估值压力。

重点提示投资人，航运股业绩风险已基本释放，但估值风险尚未完全消除。

我们认为未来数月航运A股相对于H股溢价水平将继续缩窄。

维持去年2月以来对航运业的“中性”评级。