中信建投荷戟独彷徨哈

中信建投：荷戟独彷徨 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

内容提要信贷和政策低于预期4月信贷低于预期显示出经济增长持续下滑带来的资金需求下降，和银行从紧信贷政策的维持。在对总量信用继续保持谨慎乐观的同时，关注的焦点还是信贷结构的变化。政策微调的指标项——企业中长期贷款恢复缓慢。

货币增长持续存压力从内外因素而言，内部的贷款增长受限、通胀压力下资金流出表外持续，外部的外汇占款增长和热钱流入放缓，货币供给的压力持续。这种趋势性的变化制约了降息的政策空间和增大了降准的政策空间。

尽管发生这次事故 维稳经济价格回落慢供给和需求双维稳的后果就是通胀和利率都下降缓慢。一季度金融机构的人民币贷款加权平均利率虽然略有下降，但主要来自票据融资利率的下降较多，而一般贷款的加权平均利率反而有小幅上升。贷款利率仍有下降空间，发生在二季度的概率较大。

下行期的政策和市场经济所处的“通道”相对确定，经济下滑和政策放松的权衡逻辑，不能解释市场的趋势性变化。核心问题是回归老路还是尝试新路，新路能否走通，过渡期的现实是不免彷徨。

私人部门的投资2012年开始下滑是经济短期和中期的风险所在。也是从基建开始修复政府投资以维持私人部门需求这一次优选择的原因。4月国有部门的投资略有回升表明政策微调延续；但基建中的铁路、公路的投资调整不及预期。作为增长和转型前景的私人部门，我们中期的看法并不悲观；当然这不意味着打破镣铐的不够急迫和必要。