德邦证券底部已现公开

德邦证券：底部已现 201 - 种别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

全球经济二季度复苏乏力，央行降息潮已成趋势。

4月份全球综合PMI为51.9，低于 月份5 ，虽然仍处于扩张区域，但是去年11月以来的最低水平，主要原因是工作量萎缩和产出趋缓。全球制造业PMI和服务业PMI均下降，美国、中国、印度和俄罗斯等国制造业扩大均明显放缓，拖累全球经济复苏。法国为代表的欧元区反弹，德国却略为下滑，英国避免了3底衰退，重回增长。全球复苏之路曲折，下行风险增大，各央行降息潮渐成趋势。自今年 月份以来，已有欧央行、印度、澳洲和韩国等1 个国家陆续降息。2季度全球经济复苏乏力的形势下，降息等货币宽松政策仍是央行主要的刺激政策，这将明显改良全球的流动性。

经济疲弱，流动性宽裕。

已公布的经济数据官方PMI和汇丰PMI反季节下滑，生产资料价格继续下跌，需求不足，库存压力加大。未公布的数据，预计4月工业增加值同比增长9.8%，投资和消费分别为20.2%和12.4%，房地产投资难以橇动整体投资的上行，消费在新一届领导抑制公务消费下保持平稳。通胀整体温和，PPI指标低位下滑显示通胀压力；人民币升值带来热钱流入趋势未变，加上央行未完全对冲，短期流动性依然较为宽裕；中国政策将以质量和效益为中心，对经济下滑的容忍度提高，政策难以大幅放松，在通胀压力加大下，预计央行可能通过公开市场操作和信贷指导进行微调货币政策，支持实体经济。

4月CPI上涨略超预期，属蔬菜涨价推动，难以延续。

4月份CPI上涨为2.4%，略高于预期的2. %，食品和非食品价格分别上涨4.0%和1.6%。4月份食品类价格环比上涨0.4%，从商务部和50大城市监测数据看，猪肉价格环比下跌-6.1%，水产品价格上涨1.2%，蔬菜价格环比大幅上涨11.2%是带动食品类价格环比上涨的主要因素，涨幅超过往年4月，主要受 月份低基数影响，随着天气的转暖，夏季蔬菜价格将季节性回浇，对未来的几个月食品CPI环比起到抑制作用。PPI同比下跌2.6%，跌幅超出市场预期的-2. %水平，生产资料环比下跌-0.7%，采掘、原材等上游价格跌幅较大，受国际大宗商品价格下跌拖累。

当前国内需求不足，产能多余的影响，PPI跌幅扩大显通缩压力，CPI对经济冷热的表征意义下降，更多反应了食品价格波动，货币政策更应当关注反应经济冷热状况的PPI数据，PPI延续低位，利率下调的可能性将进一步增加。

新增信贷符合预期，M2较快增长。

4月新增贷款7929亿元，信贷增速14.9%，符合预期。中长期贷款保持了较快增长，延续了今年一季度以来的回升趋势，反映了企业的长期投资意愿较去年有所恢复。M2同比增长16.1%高于市场预期，增速较上月提升0.4个百分点，增速创2011年 月份以来的新高，估计是外汇占款增加所致，考虑到4月份以来人民币汇率加速升值（单月升值超1.5%），境外政策超宽松，造成热钱大幅流入国内。

经济偏弱，货币政策放松压力增加。

海外经济复苏不理想，经济增长下行风险增加。工业品出厂价格（PPI）降幅进一步扩大，实际贷款利率上升，加剧了房地产和地方政策对中小企业的挤压，经济结构失衡的矛盾突出。房地产行业利润率高，可承受较高的资金本钱，而地方政策融资对利率不敏感，货币政策面临放松的压力较大，但大幅放松的可能小，房地产泡沫压力对货币政策放松造成掣肘。预计央行将通过公开市场操作和信贷指导微调来保持较宽松的流动性，支持实体经济。

投资策略：

我们的逻辑是“经济差、政策松、股市涨”，虽然政策松动不会很大，但是热钱流入加大，央行回购和发行央票的微调力度较小，市场流动性较为宽裕，估值有望得到提升，加上今年企业盈利比去年好转，股市将有一段较好表现的时期，建议投资者逢低吸纳，掌控一轮波段上升机会。行业看好重卡和银行。