中信建投花开花谢之七精神胜利法的失败

中信建投：花开花谢之七 精神胜利法的失败 类别： 机构： 研究员：

税务机关也没有办法。” [摘要]

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基于人民币升值预期而重复2005年-2007年资产重估的预期相当强烈在经济周期下行的客观事实中,精神胜利法将导致投资方向的误判基于人民币升值的资产配置至多是一种脉冲式的尝试，利用“伪资产重估”而悄然撤退第七部分：精神胜利法的失败正在紧张地准备在西安召开的中期报告会。之所以说是紧张,很重要的原因在于,我们认为从下半年开始,不仅宏观经济形势将发生重大变化,而且投资逻辑也要发生重大变化。基于此,我们从研究逻辑上进行了重新梳理,将结构主义进行了延展,并进而组织了近十篇的宏观报告来表明我们对这种转变的态度。

忙里偷闲，关注世界杯。接着花开花谢之六的逻辑,继续观测世界冠军的轨迹。在上一篇中，我们指出，足球是战争，背后打得是粮草，这有些戏言了。在我们的晨会上，资深足球人士，我们的策略分析师张锴讲，“按你的逻辑，中国应该是世界冠军了”。

是的，硬把足球与经济拉在一起，肯定是不行的。但如果一点也不讲实力，只讲精神胜利法，也注定是失败的。昨天晚上朝鲜足球终于精神胜利法，近期基于人民币升值预期而希冀重演资产重估的行为与精神胜利法几无差别。

一、朝鲜足球，精神胜利法的失败足球和任何运动一样，身体、技术、意识是胜利的三原色，这可以看作是实力的表现，可以看作是实体经济。另外，士气也非常重要，可能看作是虚拟经济。一般来讲，虚者为毛，实者为皮；无毛，皮可御寒，无皮，毛则飞散。因此，足球的胜利一定是实力为基础的，不讲求实力，只鼓噪士气，则可谓之精神胜利法。

44年前，朝鲜与葡萄牙大战，先以3：0领先，后以3：5失败。昨天晚上以0：7大败，各种原因不必细谈。领袖对其必须胜利的重大要求，输巴西的小负当胜的自得，喧闹的媒体强加于其上的黑马光环，使其陡生强队的姿态，当实力不足以一夜提高时，理性的士气提升便自然被精神胜利法取代了。

精神胜利法突出的特点有三：

一是,定位不清,妄自强大,在封闭的背景下,更容易自我强化;二是，因为要胜利,所以必须胜利,自我循环激励；三是，因为之前胜利过,便梦想胜利自然会重复,全然不顾形势已经发生变化,可谓刻舟求剑。

我们在此以朝鲜精神胜利法失败为例,是想表明我们近期的一个观点:奢望于人民币升值重演资产重估的好戏与精神胜利法并无二致。

二、重谈人民币升值既不必要,也无可能重复自己的观点有时候显得很无聊，有时候重复并不是啰嗦，而是重视。3月11日，我们针对人民币升值发表过以下观点，核心观点是升值既不必要,也无可能。

首先，升值对解决中美贸易顺差几无效果人民币兑美元汇率自2005年下半年汇改以来，呈现单边上涨的走势。但中美贸易顺差增长却是大幅波动，并且从顺差的绝对值来看，月均仍在千亿美元左右。众所周知，中美的产业结构存在巨大差异，美国在高科技领域具有较强优势，但他们在这方面实行严格的出口管制，因此，美国如果不取消高科技出口限制，中美贸易顺差的局面根本不可能改变。

失业率是困扰美国政府赢取民心的难题之一，目前奥巴马为挽救民众支持率，又逼迫人民币升值，以达到将国内的就业和赤字等压力转嫁给中国的目的。然而，中国也有就业的问题，在后危机时代，坚持人民币形成机制的自主性是我们在本次国际秩序调整中的权利，必须坚守。

日、德的本币升值经验表明，必须以国内货币政策为主，不能以汇率政策左右货币政策，特别对于中国这样一个大国而言，对外目标任何时候都要让位于对内经济目标。

其次，应是调结构缓解升值，而不是升值促进结构调整已有的共识是，贸易顺差来自于产业结构、经济结构和国际分工定位，资本项目顺差来自于在中国投资的高回报率，热钱流入主要盯住资本市场和房地产市场。相应的，缓解升值压力的根本途径在于调整国内经济结构和遏制资产泡沫,而不应该用升值来硬性调结构。最近的民工荒是一个积极信号，不仅反映出口前景良好，也反映出启动内需特别是消费、转外需为内需是可能的，产业结构正在自发调整。

第三，升值不仅不能抑制通胀，还会催化通胀对于目前的通胀来说，最好的办法就是“釜底抽薪”，即通过严控信贷、减少货币供给来斩断物价上升的根源。如果说加息还算能够起到“扬汤止沸”的作用，那么升值简直就是“火上浇油”。2005年汇改后，由于结构性改革严重缺位而直接启动了名义汇率升值阀门，渐进升值事实上等于是“快快向中国搬钱”的邀请函和动员令，贸易顺差、外资直投以及热钱三股潮流合并，使中国的货币流动性滔滔不绝。