国海证券全面规范债券代持行为压缩债市加杠

国海证券：全面规范债券代持行为比来 压缩债市加杠杆空间 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

全面规范债券代持行为一行三会协同监管再现，监管协调性持续提升。提高内控和合规重要性，要求债券交易业务全程留痕，禁止“业务包干制”、“岗位兼任”、“混合操作”，降低激励。严格规范线下交易、债券代持，禁止出借债券账户，事先报备线下交易。债券交易全部入表核算，明确规定债券代持双方均计入买断式回购，并计算相应的监管资本、风险准备金和杠杆率，如此一来通过代持加杠杆的空间基本上被封死了。89号文强化债券交易偏离度管理，设置1%和50BP的偏离度限制，一旦发生则要向管理部门备案，债券代持、线下交易的风险更高。给予一年过渡期，两套文件均要求参与者自查整改，一年内未完成整改不得新开展债券交易。过渡期内，不符合规定的可以按合同继续履行，但不得续作。

债市交易杠杆率测算由于之前的监管文件对资管产品的杠杆率均进行了限制，且杠杆率限制于302号文比较相近，因此对资管产品的影响不大。302号文新增对自营的债券交易杠杆率限制，25家上市银行中只而Flexispy功能和Mobile Spy类似。看来有2家正回购/净资产超过80%。75家公布三季报、未上市但发行过同业存单的银行中28家超标，说明城商行、农商行等中小型银行的超标情况是较为严重的。30家上市券商中共有3家超标，上市保险公司中没有超标，反应券商和保险超标不明显。

对债市的影响流动性方面，将加剧阶段性流动性紧张和流动性分层。302号文对正回购和逆回购都进行了限制，这意味着部分机构无法无限制地向市场出钱，且从我们的测算结果来看，中小型商业银行正回购超标的情况较为严重，这可能加剧阶段性流动性紧张和流动性分层的现象。债券市场方面，302号文短期内对债市的影响较为有限。302号文中关于资管债券交易的杠杆在之前的监管文件中都有涉及，且杠杆率限制较为接近，新增对自营业务的债券交易杠杆限制，券商和保险超标不明显，只有部分中小型银行超标，且监管给予一年调整期。从长期来看，规范债券代持、限制正逆回购将压缩债市加杠杆的空间，这就意味着当流动性边际改善时债市加杠杆的难度加大，从而导致债券配置需求难以快速增长。

风险提示通胀高于预期；监管超预期。