银行行业息差向左流动性向右

银行行业:息差向左 流动性向右

对银行基本面而言利好,因息差超预期扩大(虽然长期存款利率上调幅度大,但占比小)静态测算此次加息可以增加2011年银行息差4.9BP,对2011年净利润有4.6%的正面影响(假设加息带来债券收益率上升15BP并且仅考虑1年内到期债券,同业利率上升10BP)。仅考虑存贷款息差扩大4.1BP,净利润上升4.0%BP。

上市银行中招行、中信、民生的受益最大,南京、北京受益较小。受影响最大的招行息差扩大8.2BP,净利润扩大7.3%,而最小南京息差扩大1.8BP,净利润扩大2.0%。北京银行虽然活期存款占比高,但受益加息也较小,主要是因为贷款与债券的重定价周期较晚。

长期存款利率上调幅度较大,2年定期存款利率一下子由1年期的25BP提升至46BP、5年定期存款利率上调60BP,明显鼓励长期存款,可能导致存款定期化和长期化,鼓励活期转定期是降低流动性信号。这种存款长端多加、贷款长端少加的情况,2004年以来只出现过1次,2007年5月19日。

敢于对贷款加息确实也证实了经济恢复较好,经济内在增长动力仍在;提前处理流动性带来的泡沫风险也是短空长多的事情,有利于夯实银行的资产质量基础。

但对流动性预期影响负面,因加息时点大超预期(原本普遍因热钱流入压力与上周周小川讲话而预期“年内不加息”)此次银行股的上涨固然有估值修复的内在需求,但核心逻辑还是“各国竞争性贬值预期带来的全球流动性泛滥”预期,上周一报告中我们提出最担心的政策风险在国内货币政策紧缩,但这种担心因上周周小川在IMF会议上的讲话而放松,这成为我们本周我们推荐银行具备持续上涨动力的一个重要逻辑支撑。

市场已经普遍认为“今年不加息”,因此此次加息不是利空出尽,而是“超预期的紧缩”,这可以说明“经济复苏较好”或者是“控制通胀与流动性的决心”,好坏参半的信息传导导致市场分歧很大,问题的关键演变为“紧缩是否具备持续性?”。目前来看我们认为不能得出这样的结论,但近期因“流动性预期”推动下上涨的银行股,会在“紧缩预期”下面临一定压力。

好在基本面上超预期的利好可以大部分抵充流动性预期的利空,银行股会在周期类板块中有超额表现。

推荐组合改为“招行、浦发、北京、深发展、民生”,剔除兴业因加息对地产股的负面影响可能连累兴业,加入深发展、民生因此轮反弹幅度较小且息差弹性较大。