中银国际时过于期否终则泰物业

中国暂时还不具备这种强大的水下核导反击能力。(编译：书山) 中银国际：时过于期 否终则泰 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

历史底部区域的估值决定向上的方向，抛却恐慌、积极乐观。

从“牛”到“熊”的逻辑：年初市场预期牛市，上半年却是熊市，大多数指数和行业收益为负值。其中，周期板块由于贸易冲突的冲击表现最差，金融地产板块由于去杠杆和金融风险开始暴露也下跌较多，必选消费板块相对表现好些。熊市走势以及唯有必选消费的走强，是估值、经济周期、监管政策、不确定性等变量共同作用的结果。

估值底部，才是真的底部：与历史底部比较，估值层面，全部A股PE中位数30.4倍，接近四次底部的平均水平27.5倍；低估值股票占比为55%，与四次底部时期均值55%一致。业绩层面，全部A股业绩增速中位数12.4%，高于四次底部时的均值8.8%；高增长公司占比44%，高于历史底部的均值40%。与海外市场比较，美国、英国、法国、德国、日本和中国香港市场指数PE历史均值16倍左右，巴西、印度、韩国、中国台湾、俄罗斯等新兴市场PE历史均值是13倍左右。目前，上证50PE10.2倍，沪深300PE12.2倍、上证综指PE13倍，均低于海外市场当前及历史均值。

而未来年，我国经济增速远高于这些国家和地区。成长的溢价比较，成长股与蓝筹股的相对溢价，美国均值是2.3倍、目前是1.3倍，日本均值是1.5倍、目前是1.4倍；我们均值是4.4倍，目前是3.0倍，比美日要高。但是绝对溢价，美国是1.2倍，日本是1.9倍，我们是1.8倍，介于美日之间。