行业宏源证券关注实际有效汇率与通胀

宏源证券：关注实际有效汇率与通胀 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件1：昨日BIS公布数据，11月人民币实际有效汇率升1.58%，达到109.64。

事件2：据媒体消息，明年经济增长目标为7.5%，通胀为3.5%。

昨日BIS公布数据，11月人民币实际有效汇率升1.58%，达到109.64创新高点。我们之前关于人民币汇率报告的观点是如果未来实际有效汇率下降，国内物价有下跌趋势。反之实际汇率上升，则国内有通胀的压力。

新公布的数据是否表明相反的逻辑正在形成，仍有待进一步的验证，但国内的通胀预期短期有所抬头（图1）。

据媒体消息，明年避免出现一些动过手脚的ATM机直接吞卡或盗号等现象。经济增长目标为7.5%，通胀为3.5%。对于经济增长目标市场预期比较一致，而通胀目标较属于偏高水平。实际通胀水平预期分歧较大，外资行一般预测为3.5%左右，而国内券商预期为.7％，主要基于农产品、劳动力成本及资源价格改革等供给面因素。我们预测为2%以下，属于较低水平，主要逻辑基于需求面因素，包括人民币贬值预期、外汇占款缩量及不乐观的劳动就业市场。

首先，CPI目标并非刚性指标，2012年初通胀目标定为4%，实际可能只有2.7%左右，实际通胀通常是随行就市，受经济波动和供给面因素影响，偏离较大。CPI目标只有适度引导预期的作用。

其次，如果城镇化和收入倍增计划作为新的政治任务实行，则对通胀有较大的上行压力，货币政策应当有较大的宽松措施。从机制上看，中国的货币发行主要依靠外汇储备流入，增加外汇占款，放出基础货币，外汇占款2012年以来持续缩量，11月份全金融机构外汇占款为-763亿（图2、图3）。加上明年国际收支平衡目标，则依靠外汇占款释放货币的机制将发生变市民郊区活禽购置成本上升革。未来如果转向国债发行或银行再贷款发行货币其效果相差很大，转向银行再贷款发行货币则进一步激发通胀。