国信香港给予达芙妮国际卖出评级分析

国信香港:给予达芙妮国际(00210)卖出评级

达芙妮公布2013 年第三季度未经审计的运营数据。同店销售增长持续恶化至-18.1%，且达芙妮近两年以来第一次出现了销售点的净减少。我们认为鞋类消费在短期内难见实质性的回暖，公司还将经历结构性门店调整的阵痛，短期内难见盈利增长的实质性复苏，给予"卖出"评级。

同店销售负增长持续三个季度且进一步恶化. 达芙妮2013 年第三季度同店销售增速进一步放缓，2013 年第一季度SSSG 为-2.5%，第二季度为-13.7%，至第三季度进一步恶化至-18.1%。虽然公司轻微提升了平均售价，但于此同时由于公司第三季度促销力度的减弱以及非正常气温影响了店铺客流量，使得产品销量大幅下降，因此单店销售持续负增长。此外，我们认为随着部分更高端女鞋品牌开发中低端产品线，中低端女鞋行业的竞争更加激烈，达芙妮的品牌优势不保。

我们预计2013 年四季度门店数量进一步精简。2013 年第三季度，达芙妮新开23 家自营店，与此同时也关闭了40 家现有的加盟店，出现了近两年来的第一次门店净减少，现有门店数为6.454 家。我们认为公司的关店主要由于公司加盟店数量过于庞大，加盟店之间过度竞争，尤其在消费水平较低的三、四线城市更为明显。公司目前正在审查所有门店的运营情况，希望改善总体门店质量，我们预期2013 年四季度还将有新的关店计划，门店数量还将进一步精简。

零售持续低迷，女鞋消费疲弱。2013 年第三季度我国零售同比增长仅为13.3%，而过去5 年的平均零售增速为17%。2013 年十一"黄金周"消费相比2012 年同期增长仅为6.2%，而服装鞋类消费增速更是低于总体水平，仅为录得0.2%的增长。我们预期2013 年第四季度的鞋类零售消费将持续疲弱态势。

短期内难见实质性改善，给予"卖出"评级。我们预计2013 年盈利将倒退32.5%至663.9 百万港元，而2014 年，2015 年的盈利增长则十分缓慢，分别为684.7百万港元以及712.1 百万港元。相对未来三年的盈利预测，公司目前股价的市盈率区间为9..5X,股息率约为3.2%-3.4%。公司还将经历结构性门店调整的阵痛，短期内难见盈利增长的实质性复苏，我们认为目前的估值水平尚未完全反应公司未来盈利增长的颓势，目标价HK$3.53，相对于现价依然有12%的跌幅，给予"卖出"评级。

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