行业日常消费品迎接饲料企业的白银时代

日常消费品：迎接饲料企业的白银时代 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

备注：齐鲁证券研究所，重点公司按序推荐，以上四家公司评级均为“买入”。

投资要点黄金时代→青铜时代→白银时代。我国饲料业发展历程可分为三大阶段：第一阶段（）黄金时代：随着商业饲料替代传统饲粮，诞生饲料企业黄金时代；第二阶段（）青铜时代：同质化竞争使行业陷入一片红海，饲料青铜时代就此出现，其关键词是“微利化”；第三阶段(??)白银时代：受益于下游养殖需求升级，由使用商品饲料升级至使用精细化的分阶段饲料、由购买饲料产品升级至购买养殖综合配套服务，优秀饲料企业高增长和中小企业快速退出并存致使行业集中度快速提升。

2008年以来，中小企业开始加速退出，而优秀饲料企业继续高歌猛进。随着粮价持续走高、刘易斯拐点到来推高饲料原粮、人工成本，推动养殖行业走向规模化和集约化；而养殖规模化并非简单的规模叠加，而是寻找更加高效养殖模式的衍生物。

我们目前所处的白银时代系饲料行业历史上第二轮上佳投资时点。养殖规模化趋势为能把握住行业拐点的优秀饲料企业留出了持续增长空间，且并非所有饲料企业都能从中受益，因此我们将此阶段命名为白银时代。不同于黄金时代的“高成长、高利润率”、青铜时代的“价格战、微利化和成本比拼”，白银时代的特点是“虽然3D打印的市场前景巨大强者恒强、成长为王”，企业比拼的是集团化作战的综合实力，而不是单兵种作战能力。

我们预计饲料业的白银时代将随着养殖规模化基本完成而消失，预计这一时点应出现在2020年前后，这意味着优秀饲料企业还有七八年好韶光，我们看好的子行业排序为：猪饲料>水产料>禽饲料。生猪和水产的养殖水平和规模化程度未来可提升空间要大于禽类养殖，故猪饲料的行业集中度提升空间最大；生猪和水产养殖受到养殖一体化及饲料内部化的威胁较小等等，系我们预测依据。参考美国经验，国内禽饲料走产业链一体化之路是必然趋势，而猪饲料、水产料未来继续走专业饲料之路仍有足够成长空间。

白银时代选择饲料股到了2012年的关键主线――寻找能把握养殖规模化拐点的企业。新形势下，能顺应饲料行业产能集中、下游养殖产能集中这两大趋势的优势饲料企业不断提升市场份额，成为白银时代的饲料业新宠。