高考加油交通运输旺季反弹可期魏家

交通运输：旺季反弹可期 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

旺季反弹可期旺季反弹可期：从投资的角度出发，我们倾向于认为在传统的旺季，航空股会有一轮反弹，逻辑如下：1、航空股目前估值较低；2、2012年以来，从季度来看，业绩将环比改善、同比降幅收窄； 、我们认为201 年行业利润可能好于2012年。

PB估值历史低位：目前主要航空公司的PB估值水平在倍之间，从历史上来看，只有航空业处在亏损周期时，PB估值水平才至如此低位，此估值水平隐含的假设是航空业景气持续下那都不叫事儿！(链接)滑，而股价则提前反应资源集聚；创新模式了航空公司在未来某个时点处于亏损，而根据我们的研究，航空业景气自2010年达到此轮周期的顶点以来逐步下滑，但未来两年依然处于盈利周期，即主要航空公司的每股净资产依然会有所提升，因此我们认为目前航空股的估值水平偏低，在未来较长的一段时间之内在不出现需求进一步大幅下滑的前提下，估值水平进一步下滑的空间有限。

逐季业绩发展趋势：“环比改善，同比降幅收窄”：我们认为从季度来看，2012年前三季度航空业主营利润环比改善，更为重要的是同比降幅持续收窄，并且在 季度主营利润可能会同比增长，第一点结论成立的主要驱动力在于航空业的季节性因素，第二点结论成立的主要驱动力在于航油价格增幅季度的同比收窄以及国内航线的相对稳定。

逐年业绩发展趋势：“12年继续下行，1 年有望改善”：2011中国航空业业绩达到本来周期的顶峰之后，2011年在货运和国际业务低迷的影响下，景气开始下滑，我们认为在汇兑损益大幅减少、国内航线毛利率小幅下降（原因有经济下滑导致的客座率下降、平均航油价格上升的影响）下，2012年行业利润会继续较2011年有所减少，但对于201 年，我们认为行业盈利情况较2012年有望改善，主要推动力在于201 年1、国际航线有望企稳回升；2、货运航线有望企稳； 、国内航线保持相对稳定。

投资评级：维持行业“增持”的投资评级，认为航空股在旺季将存在反弹机会，主要风险在于国内航空需求持续下降、航油价格持续大幅上涨。