中银国际流动性之变哈

中银国际：流动性之变 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

2012年9月A股市场投资策略9月，我们的策略观点维持谨慎。长期流动性供给能力不足叠加短期的季节性因素可能给A股市场带来一定的流动性压力。流动性上行风险来自于美欧央行新一轮的QE政策，但现在看仍是小概率事件。中期业绩压力过后，短期经济指标难以逆转， 季度企业盈利改善预期渐缓。大消费板块可能将面临一定的调整压力，但相对配置价值依然明显，不宜盲目杀跌。

货币政策趋于谨慎。外汇占款趋势性降低的大背景下，货币供给能力有赖于央行对前期积累的流动性的释放。受到房价上涨和CPI负翘尾压力的约束，货币政策放松的时间窗口正在逐渐收窄，央行态度变得更加谨慎，短期更倾向于将流动性控制在平衡略紧的状态。

流动性面临季节性压力。9月是传统的需求旺季，消费、固定资产投资和房地产销售等均会较大概率地出现明显的季节性回升，货币需求也将随之增长，进一步加剧银行季度考核时点的资金压力。另一方面，旺季物价上涨的巨大压力又会反向制约货币政策的放松空间，流动性难免出现季节性的收缩。

排在五六位。 关注QE扰动的事件性风险。从过往经验上看，美欧的量化宽松将在很大程度上改善我国外汇流失的不利局面。根据目前的经济情况，我们认为QE从预期冲击转化为现实冲击的概率相对较小，但仍需关注美联储和ECB议息会议可能带来的事件性上行风险。

下调2012年下半年盈利预测。今年第二季度，A股非金融类上市公司营业收入和净利润增速从1季度的9.7%和-1 . %加速下滑至5.6%和-17.2%，同时结合最新的宏观数据，我们将全年收入和净利润增速预测下调至7. %和-8.2%。其中第三季度净利润预计仍将下滑-9.5%，难以出现明显改善。

9月，我们维持谨慎的市场观点。企业盈利恢复信心减弱的背景下，流动性的季节性收缩将给市场造成压力，而持续强势的大消费板块也将受到冲击。但由于经济调整趋势并没有改善，短期内流动性急剧收缩的概率不大，因此消费股的相对配置价值依然明显，对短期回调不宜过度恐慌。具体而言，我们维持对食品饮料、医药生物、文化传媒、餐饮旅游、农林牧渔等大消费行业的超配建议，并相对看好景气度维持高位或业绩有望持续改善的农药、煤化工、触摸屏等子行业的投资机会，同时考虑到美欧央行量化宽松预期，提升黄金股的配置权重。