中信建投误区与估测物业

这与2008年下半年的情况非常类似 中信建投：误区与估测 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

对GDP平减指数的一个认识误区是，GDP平减指数增速位于CPI与PPI增速之间。但事实并不如此，尤其是在2012年之前，经常出现平减指数同时高于CPI与PPI的状况。在可获得的85个季度数据中，GDP平减指数同时高于CPI与PPI的样本点占比接近50%。

GDP平减指数严格位于CPI与PPI之间的前提是，GDP各分项均是按照CPI或PPI的对应项目调整。从GDP平减指数的计算过程看，这一条件并不满足。从现价增加值计算不变价增加值时，第一、二产业平减指数可大致视为分别是CPI食品价格与PPI调整；第三产业除了使用CPI服务价格调整外，还使用了职工工资法等方法调整，这很可能导致第三产业GDP平减指数显著高于CPI与CPI服务价格增速。

我们尝试构建GDP平减指数与CPI、PPI之间的数量关系，以便为GDP平减指数预测提供参考。估测步骤分为三步。首先，查找GDP平减指数与CPI、PPI之间的数量关系；其次，分别预测CPI与PPI增速；最后，预测GDP平减指数走势。

按照上述方法，预计2018年GDP平减指数增速先升后降，四个季度分别为3.9%、4.2%、4.0%与3.0%。全年平减指数增速3.7%左右，较上年的4.05%有所回落。假设GDP实际增速6.7%，则对应的GDP名义增速10.7%附近，较上年的11.2%回落近0.5个百分点。即便考虑测算误差因素，2018年名义GDP增速很可能也在10%以上。这一水平跟《政府工作报告》中按财政预算赤字率与赤字规模推算的GDP名义增速水平差距并不十分明显。