高考加油有色金属揭开全球铜库存的迷局魏家

有色金属：揭开全球铜库存的迷局 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

近期LME铜库存的上升——自2012年三季度以来库存增加一倍以上，目前处于10年前大宗商品热潮开始以来的最高水平——使得铜市场信心遭受打击，并可能对近期的铜价下跌有所推动。另外，中国保税仓库存的长期上升势头——从5年前的不足10万吨升至65万吨——仍旧吸引着市场目光。尽管无论与年低位还是过去6个月相比（后者部分反映出2012年及201 年初全球铜市场略显过剩以及正常的季节性库存积累），全球总体铜库存无疑已经上升，但我们认为这一库存积累的程度和重要性通常被夸大。与关注全球总库存（以消费周数衡量）相比，昆明交货价仅计入“可见”库存（LME、上期所、Comex和中国保税仓库）所得出的看法要悲观得多（参见右图）。

出现这种情况的主要原因是“可见”铜库存仅仅是整体铜库存的一部分。我们认为2000年至今全球消费者和生产商产业链的情况是创业者要有充分的心理准备缺失的一环，我们在本文中对此作出了月度估测。我们发现全球消费者和生产商库存在过去十年（下降幅度约为消费量的三分之一）以及最近的2012年下半年均有所下降——与未经证实的证据相符——这抵消了其他方面的部分库存累积。此外，尽管消费者和生产商产业链的规模有所下降，但仍十分可观——在全球总库存中（计入“可见”库存）的占比高达一半。

另一个引发库存接近峰值的因素是库存水平未计入消费增长——库存58万吨在如今2,0 0万吨的市场上与200 年铜消费仅为1,560万吨时意义不同。因此，我们认为库存应相对于消费、而非水平来衡量。

尽管遭到抛售且库存增加，铜价仍处于远高于生产成本，且位于约7,,000美元/吨的 年区间之内。我们预计在2014年之前全球总库存消费周数不会大幅高于周的水平，因此，我们认为铜价在2014年之前不会降至大幅低于7,000美元/吨的水平。短期来看，我们仍预计铜价将走高，并在201 年三季度达到峰值，参见我们201 年 月27日发表的报告“金属市场监测：我们在寻找哪些推动铜价上涨的因素？”。