瑞银证券经济活动低位企稳公开

瑞银证券：经济活动低位企稳 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

我们预计行将公布的10月宏观数据将显示实体经济活动低位企稳。尽管如此，内生增长动力羸弱意味着政策支持力度仍有必要进一步加大。

10月工业生产估计保持平稳。10月统计局PMI从9月的51.1下滑至50.8，而汇丰PMI初值在就业指数的推动下有所回升。无论是统计局还是汇丰PMI，生产量和新定单指数均有所下滑，表明制造业活动内在势头仍较为疲弱。另一方面，10月前20天粗钢产量增速有所加快，一定程度上可能反应了企业赶在APEC会议停产前集中生产。总体来看，我们估计10月工业生产同比增速保持在8%左右。

出口增速或有所放缓、但仍较为稳健。近期欧美企业信心双双趋弱，相应地PMI出口定单指数有所回落，意味着未来几个月外需基本面可能会面临一定的压力。另外，针对部份商品出口再次出现高报嫌疑，海关直到10月底才开始调查，因此10月出口虚增的情况可能依然存在。鉴于此，我们估计10月出口同比增长9%。另一方面，企业补库存、部份大宗商品价格有所企稳可能会小幅推升10月进口增速至8%。

固定资产投资增速或低位徘徊，低基数推高房地产活动同比增速。进入10月以来，41个主要城市房屋销量同比跌幅收窄、环比回升。鉴于去年同期基数较低，我们估计10月统计局口径的房地产销售面积同比跌幅收窄至10%以内，新开工面积和房地产投资增速可能也有所回升。但库存高企，再加上保障房年度建设目标已基本完成、后续步伐可能放缓，意味着10月新开工和投资的内在增长势头仍然疲弱。与此同时，基本面因素和基数效应对基建投资双双构成支持，而对制造业投资的影响则恰恰相反。整体来看，我们估计10月份固定资产投资增速可能仍略低于14%。

通胀可能持续低迷。10月食品价格停止上涨，其中猪肉和水产品价格下滑与蔬菜价格上涨相互抵消。不过去年同期基数略低，我们估计会推高10月CPI同比通胀率至1.8%。另一方面，内需疲弱使得国内原材料价格进一步下跌，其中橡胶和有色金属价格大幅下跌抵消了钢铁和水泥价格企稳。与此同时，国际大宗商品价格也继续下跌。因此，我们估计10月PPI同比跌幅可能会扩大至2.2%。