季节因素或继续推高月利率产品重交物业

和讯特约

自闭症康复强调融合和沟通 宏观——工业小幅回落，购进价格劲升：1月份PMI小幅回落，对应的1月份GDP同比小幅回落至10.7%，为自8月份以来GDP连续实现两位数增长，预计1月工业同比增速降至17%左右。PMI购进价格与CPI环比的反弹趋势较为一致，生产加速复苏和存货周期继续上升，将继续推动工业及消费品价格上行，显性化趋势将愈加明显。

货币政策——物价先行指数显著回升：上周发行利率继续持平，与我们前周的报告观点相一致，主要原因是1月份CPI回落以及窗口指导下的信贷迅猛扩张趋势得到抑制。我们预计下周央票发行利率将会继续持平，节前央行公开市场操作仍将会继续维持小幅净投放。央行公布《09年度形势分析》，4季度存货指数连续回升，工业企业利润持续改善；内外需加速回暖，居民就业预期持续好转，企业商品与价格加速回升；央行用工业增加值测算的经济一致指数和先行指数，在4季度显著回升，央行测算的物价一致指数已经触底反弹，物价先行指数加速上扬。

市场——央票利率续平，收益率继续下行：上周10年固息和浮息同时发行，浮息债认购更胜一筹；中债净价总指数涨0.31%，各债券资产净价均上涨；国债金融债多数期限率下行，4～10年期国债收益率平均降8BP，1～10年期政策性金融债收益率平均降7BP，1年期A～AAA级短融与央票利差各升3BP；节前流动性充裕，短币市场利率继续回落。

一周展望——季节因素或继续推高2月CPI，利率产品重交易轻配置：从历史季度数据看，食品价格常在1和4季度出现异常波动，主要原因是受寒冷气候以及春节等假期因素影响；从翘尾因素看，2月份CPI翘尾因素与1月份同为0.7%。因此，2月份CPI同比走势主要由食品价格环比涨幅所决定。若2月份CPI同比达到高于2%的水平，则央行将重启央票发行利率上行。

近期商业银行等配置型机构的被动配置压力，使得长期利率产品收益率出现阶段性下行局面，收益率曲线出现平坦化下移。但是，我们认为在今年CPI和央票发行利率尚有较大调升空间的情况下，短期内收益率曲线将会继续平坦化上移。因此，建议对当前利率产品的阶段性机会采取重交易轻配置的策略。我们认为下半年才为银行、等配置型机构配置长债的较佳时机，作为交易型机构的公司明年可进入拉长久期和配置长债的观察期。

我们认为在2季度之前，信用产品不会有较大的利率风险。因此，建议继续积极关注高票息信用产品。

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