中信建投被忽视的社零回落因素物业

11000 中信建投：被忽视的社零回落因素 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

近期社零增速回落明显，市场普遍认为是居民消费偏弱所致。我们则关注社会集团社零的影响。通过不同方法的测算结果显示，社零总规模中居民社零的占比可能仅是略高于40%，社会集团社零的占比可能接近60%；社零增速回落可能并非居民消费增速回落所导致，社会集团社零回落可能才是更主要的原因。再进一步看，社会集团包括政府与企业两大主体，由于政府商品消费规模非常有限，社会集团社零主要是指企业社零。

支持上述判断的另一个依据是，企业销售费用与管理费用增速与社会集团社零增速有较明显的同步关系。从统计指标内涵看，社会集团社零与企业销售费用、管理费用有一定重叠。今年以来，无论是工业企业还是上市公司，销售费用与管理费用均出现了较明显的回落，与社会集团社零增速的回落相互印证。

进一步看，导致社会集团社零增速回落更深层次的原因可能是财政支出缓慢、紧信用导致企业流动性紧张等，因此，财政支出进度与信用政策可能是观察社零走势的关键线索。未来财政支出加快以及宽信用政策可能会对社零提供一定支撑。