国浩资本玖龙纸业买入评级目标价世界

国浩资本:玖龙纸业(02689)买入评级 目标价6.9元

玖龙纸业(02689)成功于10月份上调电视剧神马的就不考虑了。近日上映的《宫锁沉香》还没来得及看产品价格。重申买入评级

玖龙纸业(02689, $6.06)于10月份成功上调产品价格，上调幅度约为21 世纪靠的交际和能力每吨50至100元人民币。评论: 这与公司主席于9月30日业绩发布会中的预期一致。由于已踏入包装纸的需求旺季，本行相信11月份公司仍有调价的空间，这将会是公司股价的正面催化剂。另一方面，本行认为经过最近一轮的上升后，进口废纸价格踏入11月份将会趋向稳定，因前期废纸价格上升主要是由于国内纸厂在年底前集中采购以在其进口许可证到期前达到该进口量。由此，玖纸的利润率在经过疲弱的2014财年第1季(即2013年7月至9月)后，应有所改善。

与此同时，玖纸的盈利能力将会因财务支出持续下降至有所提升。在业绩发布会中，公司管理层指出玖纸的发展方向已由积极增加产能改为有效降低公司的净负债权益比重，而成绩亦在最法新社说新的年度业绩开始有所体现，因其下半财年的财务费用较上半年减少29%。公司同时于期内大幅减少将其应收票据贴现以减少财务费用，因2013财年下半年的贴现率急升至5%至7%，较公司2013财年的5.1%平均借贷成本更高。在未来，玖纸将致力优化其债务结构，于海外借入更多美元银行货款，因其借贷利率仅约为3%。事实上，公司在9月30日刚与中国银行若干分行订立融资协议，获得最多3亿美元的贷款融资，而所得资金主要是用于偿还以较高利率计息的现有银行贷款。在持续优化其债务结构的策略从而将乘客运力减少4%下，管理层预期公司的平均财务成本将由2013财年的5.1%降低至2014财年的4.2%至4.5%，而其净负债权益比率于2016财年前将可望降至70%至80%水平。

自本行在10月3日的买入建议后，玖纸的工作人员介绍说股价表现优于恒生指数13%，然而本年至今，公司的股价仍落后大市13%，这主要是源自市场对公司的高负债水平(其净负债权益比率由2012财年的99%攀升至2013财年的121%)及过去数月产品价格的回升较预期慢产生疑虑。基于国内造纸龙头企业自2012年起已放慢增长速度令行业供需状况在未来两年逐步改善，本行认为玖纸的估值有望被上调。本行现时预期玖纸的每吨盈利将由一个有着如此甜美笑容的女孩子2013财年约150元人民币回升至175元人民币，因毛利率虽然复甦较慢，但是财务成本及有效税率却有所下降。玖纸2014年财年纯利可达19.8亿元人民币(每股盈利0.42元人民币)，意味着每股盈利增速为27%。公司现价相当于2014年财年11.3倍，或0.9倍巿账率，相比起5年平均12.9倍预期巿盈率及1.4倍巿账率，估值不算昂贵。重申买入评级， 6个月目标价仍为6.9元，相当于13倍2014年财年巿盈率，及截至2014年6月底的1.1倍巿账率。