第一创业美国向好日本受伤中国受益覆盖

第一创业：美国向好 日本受伤 中国受益 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

ABB全球微型断路器的年产量接近10亿只。 报告要点：

3月出口加速增长，对日出口表现抢眼。3月出口的恢复超出我们的预期。一方面，3月出口累计同比增速为26.5%，较月加快5.2个百分点，显示3月出口的增长在加速。另一方面，3月出口达到1522亿美元，剔除春节扰动的2月，出口已连续4个月维持在1500亿美元的历史高水平。从商品结构上看，3月低端消费品出口增长要好于机电产品和高新技术产品的增长，不过考虑去年同期基数较高因素，后两者20%的增速仍属表现不错。从国别结构上看，不管是环比增长，累计同比增长，抑或是占比变化，3月主要发达经济体中，对日、对美出口表现要明显好于对欧出口，尤其是对日出口。相比之下，对非欧美日出口的表现整体要好于对欧美日的出口。

双轮驱动有望延续，二季度美国经济继续改善。四季度以来，美国经济加速复苏，尤其是个人消费支出贡献明显提升，从之前平均的1.3%跃升至四季度的2.8%。这主要得益于两个方面：一是四季度就业改善加快，推动收入增长持续增长，二是在房市低迷的情况下，美国股市不断攀升，替代房地产发挥财富效应。

09年下半年以来，只有10年四季度，收入增长和财富效应的双轮驱动作用是最为明显的。11年二季度这种双轮驱动有望延续，动力就在于就业市场的持续改善。80、90年代和2001年的历史经验显示，初请失业金人数达到34万，往往是就业改善开始迟滞的分界线，而在这之前，改善将持续。截至4月2号，美国初请失业金人数为38.95万人，离34万人仍有一段距离。按照四季度以来月均1.3万人左右的改善力度，预计仍将维持个月的改善时间。由于初请失业金人数减少将促进收入增长，并存在推动美国股指上扬的历史关系，因此二季度收入增长和财富效应的双轮驱动将得以延续。

日本制造业被“震伤”，出口短期颓势难以改变。311大地震对日本经济造成损害的可怕之处，不在于2.%的经济损失(世行估计)，而在于电力、交通运输体系所遭受的严重破坏。核泄漏危机使得占据日本电力30%的核电供给明显减少(11座核电站已遭关闭)。限电、交通不便，日本生产体系已受到极大的负面影响。3月日本制造业PMI指数仅为46.4%，较上月大幅回落6.5个百分点，为09年5月以来的最低点，显示制造业景气度急剧受挫；3月中旬，即地震后的十天，日本出口的同比增速从去年的40%高增速大幅下滑至-6%。

由于电力、交通运输体系短期内难以快速恢复，因此预计短期内日本制造业和出口的颓势难以改变。

需求向好，供给受益，二季度中国出口强劲势头将继续。需求面上，二季度美国就业市场继续改善将推动个人消费的继续增长。从以往来看，美国个人消费与中国出口之间存在明显的正相关关系。持续复苏的美国经济将为中国出口构建良好的外需环境。此外，日本灾后重建也将增加对中国进口的需求。据悉，三一重工已收到日本订购30台56米以上混凝土泵车的意向。供给面上，日本大地震对全球制造业的巨大冲击，表明日本在某些关键领域无可替代的地位，但这不代表日本在所有领域都是无可替代的。中国和日本的出口商品结构存在十分相似的地方，即以机电产品为主。2010年机电产品在中国出口中的占比为60%左右，在日本出口中的占比预计为70%左右。正是由于这种相似性，我们认为在许多非关键领域，包括钢铁，包括工程机械等，中国产品的竞争力都十分强，能够形成对日本产品的较好替代。综上我们预计，二季度中国出口增速有望整体维持在25%的高增速水平。

权益市场方面，鉴于对二季度出口形势的看好，我们建议重点配置受益于出口强劲增长的相关行业。