中信建投融资减速资金宽松

导致鸡群性成熟过早 中信建投：融资减速 资金宽松 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

信贷低于预期，社融大幅缩水2月社会融资规模大幅减速，新增人民币贷款亦低于预期。一方面是经济下滑，信用风险增大，存量需求在1月集中释放后，符合信贷政策的需求减弱，另一方面，央行对社会融资保持着有效控制。虽然债券发行有所增多，但考虑债务的自我膨胀，低迷的融资将对后续的固定资产投资、经济增长、信用风险增大压力。

存款大幅增长，新增外占放缓2月外贸差额由正转负，人民币汇率快速贬值，预计当月新增外汇占款将比1月有所减少。2月春节后资金回流，理财收益率下行，存款增长较多；财政存款增长，信贷低于预期，新增外占放缓，则低基数下M2增速只是略有提升。预计阶段性的贬值在3月末之前可望告一段落。

资金价格下降，流动性显宽松2月资金价格持续回落，资金面宽松超预期，有主动贬值影响，也有存款增长较多，央行回笼货币不足的影响，更深层次，利率走低而融资下滑，体现出经济下行降低了资金需求，导致供需平衡逆转。理财收益率下降、信用风险增加，伴随汇率的贬值，对于跨境资金套利行为将有抑制作用。因此，在主动贬值告一段落，跨境资金流入放缓，流动性将由目前的过于宽松状态转向中性。

经济如期减速，货币政策中性经济已经下行，但尚未触及底限必须稳增长和松货币，货币政策维持中性。正如上月点评描述，货币政策调整了策略，一方面稳定货币市场，一方面规范信用创造，这是一个有利于债市的调整。当前流动性充裕，利率水平很低，降准既不必要，也未到时机。