瑞银证券日圆贬值背景下的输家和赢家DG

瑞银证券：日圆贬值背景下的输家和赢家 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

宏观要点日圆贬值背景下的输家和赢家日本首相安倍晋三希望日圆走软。自其上任以来，日圆也的确如此。安倍一定很高兴。

现在的重要问题是，日圆走软的后果是什么（这对安倍来说或许不是大事，对他而言，重要的是他能宣布已经成功地实现了自己的目标）。在现实经济世界中，这个问题取决于出口商如何出售出口商品。如果日本企业以美元定价出售其商品和服务，那么日圆走弱就带来了明显且立竿见影的好处。出口商的成本为日圆成本，而收到的却是美元收入，兑换成日圆后有增厚效应。

假设出口商保持其美元价格恒定（按市场结构定价意味着可能确实如此），那么在其他条件相等的情况下，出口商的盈利能力将提升。

但是，如果日本出口商收到的是日圆收入，情况就截然不同。至少在出口合同存续期间（经济理论表明平均在个月），日本出口商不会自日圆走软获得任何好处。相反，所有的好处将转向海外客户—因为他们只需将更少的本币兑换成日圆来购买日本出口商品。日本出口商以日圆标价出售商品可能自弱势日圆中获益的唯一途径是，客户选择降低本币价格，对该商品的需求攀升。这是进口商的选择，而非日本出口商。

由Valve与原Dota主要创作人之一IceFrog 联手推出找出赢家这种贸易形势比简单的浮动汇率理论要复杂得多。其背后的含义是，日本出口部门中有些领域或自日圆走软中获益，而其他却不然。这也意味着有些日本商品的进口商可能会因日圆走软而面临更大竞争挑战，而其他则不然。

在下表中，我们试图找出可能受日圆走软影响最大的领域。该表列出了日本出口贸易额占日本GDP的比重。这衡量的是出口的最终目的地的情况（因此如果有件商品先是出口往中国，而后又转口至美国，那么最终归为对美国的出口）。数据剔除了那些进口至日本以制造出口商品的商品。因此，日本企业面临的日益上涨的原材料成本（以美元计）并不包括在该数据中。数据还细化了各个行业对制成品的贡献—例如，汽车企业在其出口中使用了金融服务。出于简化目的，我们剔除了那些日本出口占比不到日本GDP0.1%的行业和经济体（但其数字仍包含在总计一栏中）。