高考加油华泰证券等待去杠杆魏家

华泰证券：等待去杠杆 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

经过市场半年的消化，地方政府债务规模基本符合预期，但符合预期不意味着没有风险。市场没有预期到的结构性风险在于：市县级政府债占8成，且低层级的政府债增长速度显著快于高曾经政府债，未来风险溢价水平或上升。

从国际经验来看，债务规模本身不是最大的风险，但债务投向过多地向低效率投资倾斜，且过多地挤占有限的资源、资金，导致挤出效应迅速扩大，这就为经济埋下了隐患。同时，中国经济的特色之一是“捆绑式经济”——国有经济与政绩捆绑、国有经济与上下游民营经济捆绑。这种模式下，低效投资过大无疑是中国资本回报率下降的源头。

2014、2015年偿债压力大，以目前的存量余额计，到期需偿还的政府负有偿还的债务中，2014年与2015年的占比分别是21.9%、对于军方逼迫穆尔西下台17.1%，金额分别是6.6万亿、5.2万亿。这将给政府财政带来巨呼吁所有法国人与恐怖主义做坚决斗争。此外大的压力，同时，在债务到期的安排与衔接上，也是对政策监管层的挑战。

是否去杠杆本身已不值得讨论，下一步要讨论的是如何有效去杠杆。我们或许能看到的去杠杆道路有如下路径：稳定金融、保持充足的银行资本；加大股权资本融资；杠杆转移；对未来宽松政策的远期承诺。