幸福快乐中航证券需求疲弱通胀无压力依依不舍

中航证券：需求疲弱 通胀无压力 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

数据：

3月份，CPI同比上涨2.1%。其中，城市上涨2.0%，农村上涨2.2%；食品价格上涨2.7%，非食品价格上涨1.8%；消费品价格上涨1.7%，服务价格上涨3.1%。

3月份，CPI环比下降0.9%。其中，城市下降0.9%，农村下降1.0%；食品价格下降2.9%，非食品价格上涨0.1%；消费品价格下降1.3%，服务价格持平（涨跌幅度为0）。

3月份，PPI同比下降1.9%，环比持平（涨跌幅度为0）。PPIRM同比下降2.0%，环比下降0.1%。一季度，PPI同比下降1.7%，PPIRM同比下降1.9%。

点评：

核心观点：3月通胀低于预期显示国内需求偏弱，二季度经济复苏可能弱于市场预期，货币政策维持现状概率较大，基本不存在收紧的可能性，强势美元加欧洲经济低迷不支持国际大宗商品价格走高，因此二季度通胀无忧。下半年存在公共品价格调整、猪肉价格上涨周期启动等可能推升通胀的因素，但由于供求关系是主要影响因素，在复苏前景不明朗的前提下，通胀压力不会很大，预计全年CPI在3%以内，抗通胀不会成为政策的首要目标。二季度各月翘尾因素逐渐走高，但季节性规律显示环比将逐步降低，综合之下，预计二季度CPI同比2.3%，4月CPI同比2.2%。

食品价格超预期下滑。3月CPI同比上涨2.1%，较2月份回落1.1个百分点，回落幅度超过市场预期。食品价格同比快速回落，非食品价格增速维持平稳，从另一维度看，消费品价格增速大幅回落，服务价格增速维持高位，可见食品价格单页面淘客站刚开始的时候做的时候效果很好走低是通胀下滑的主要原因。食品3月环比-2.9%超预期，其中，鲜菜、猪肉、蛋价格下跌较严重。农业部的农产品批发价格指数3月环比下降7.3%，属于有数据公布以来下滑幅度最大的月份，但从3月底开始，食品价格开始回升，从季节性规律看，4月CPI环比的历史均值在0附近，但5，6月份环比将再次回落，二季度整体CPI环比为负值。

关注能繁母猪存栏变化。3月份猪肉价格持续回落，目前仍无企稳迹象，黄浦江死猪事件加上H7N9病毒将继续对猪肉消费需求造成负面冲击。玉米价格高位徘徊你监制《雏妓》时，猪粮比价自3月初跌破警戒线后进一步走低，价格下滑预期导致养殖户迅速降低生猪存栏量，但2月份母猪存栏仅减少10万头，依然维持高位，如果后续出现母猪存栏的大幅下滑，则下半年猪肉供给压力将显著增大，猪肉价格有可能将开启新一轮上涨周期。

重工业受抑制PPI低迷补库存受阻经济复苏弱于预期。PPI同比下滑至-1.9%，低于我们的预期。PPI生产资料中，加工工业价格环比下降，采掘与原材料类价格环比上涨幅度缩小，三项同比跌幅均有所扩大。

目前环境治理问题已经成为新一届政府的当务之急，重工业扩张将因此受到抑制，由此导致的需求不足制约了相关领域价格的回升。PPI重工业增速公布时间较晚，但利用生产资料中加工、采掘与原材料三项增速拟合出的曲线与实际公布数值高度吻合，拟合结果显示3月PPI重工业增速再次下滑。我们预计二季度强势美元格局不变，同时欧洲经济复苏前景堪忧，国际大宗商品价格上行压力不大，加上国内需求受到重工业的拖累，可能导致PPI的持续低迷，这不利于工业企业启动补库存，生产扩张乏力将拖累整体经济复苏，二季度经济形势弱于市场预期的概率提升。