存款准备金率上调影响有限资金价格仍处低位物业

央行上调存款准备金率对资金面影响有限，银行间市场资金价格1月17日仍处在低位，央行17日发行的两期央票利率也均与上期持平。

单手握持相当舒服。 综合媒体1月18道，央行17日在公开市场操作中发行了100亿元3年期央票和290亿元3个月期央票，同时还发行了1020亿元两期正回购协议。央票发行利率并未受到央行宣布上调准备金率的影响，在本周(1月14日-18日)6030亿元到期资金的支撑下，继续双双持平。

资金仍显宽裕

央行公告显示，17日在公开市场发行了两期央票，其中，3年期票据中标利率为4.56%，3个月期票据参考收益率为3.4071%，两期央票发行利率均与上期持平。

城商行债券交易员表示，虽然央行刚刚宣布上调存款准备金率0.5个百分点，而且公开市场操作力度仍然很大，但鉴于本周到期央票及正回购规模巨大，故总体资金面仍然宽裕，从而使得央票利率得以维持稳定。央行于前一交易日晚间宣布，自1月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，此举料将一次性冻结资金2000亿元。但据上述交易员介绍，本周将有高达6030亿元的央票及正回购到期，上调存款准备金率所冻结资金量显然仍属温和。此外，公开数据显示，目前一、二级市场央票收益率基本接轨，对一级市场发行利率压力有限。

除发行央票外，央行还分别以2.70%和3.00%的利率发行了950亿元7天正回购和70亿元14天正回购协议，前者的利率继续持平，后者较15日微涨2个基点，恢复至上周水平。据此推算，本周若不进行其他操作，央行将通过公开市场净投放资金2080亿元。

新举措对市场影响有限

申万研究所分析师张磊认为，本次央行上调存款准备金率符合市场预期，对资金面影响十分有限。虽然17日银行间基准回购利率临近午盘继续表现上涨，7天回购加权平均利率报于2.727%，较前收盘涨17个基点，但资金价格仍然处在低位，反映出银行体系的资金面仍很充裕。对债券市场整体而言，在当前信贷紧缩和银行间充裕资金面的环境下，他认为在短期内，本轮自2007年11月中旬以来债市小幅反弹的仍将继续。不过，随着1月下旬中煤能源可能公开发行，届时在大盘股发行和上调存款准备金率的双重冲击下，回购利率或将重现2007年\"摇新效应\"带来的暂时性飙升，但幅度可能小于2007年。

准备金率的操作空间多大？

张磊称，在当前巨额到期资金量的市场环境下，作为央行最有效的资金回笼工具，法定存款准备金率\"一月一调\"的规律可能仍将会被运用一段时期。

对于准备金上调的空间，市场仍存在一些分歧。长江证券分析师预计，截至2008年年底，存款准备金率仍存在上调空间，并有望在2008年底达到18%以上的水平，按照每次0.5个上调百分点计算，大概还会上调次。他表示，按照目前的情况，上调准备金率基本上是起到了对冲贸易顺差的作用，而调控流动性是动态变化的，只要国内的贸易顺差现状不能得到明显改善，存款准备金率的上调周期就不会结束。

申万研究所固定收益部分析师屈庆则认为，18%左右的存款准备金率已经是上调极限，因为经历2007年高达10次的上调后，已经存在部分中小型商业银行、农信社等存款类金融机构资金紧张的情况，如果超过调整上限可能对这类机构形成明显的负面冲击。他还表示，在准备金率调控工具不再适合市场流动性的结构特点后，央行可能更加侧重于票据、正回购等公开市场操作，特别国债、特种存款和定向央票等调控手段也将根据市场情况继续使用。

此外，屈庆还预计，较长期限的票据可能在2008年更大规模地发行，因其冻结能力相似于上调准备金率，而相较于准备金率票据又更容易被市场接受。据他介绍2007年3年期央票发行增量较此前明显增加，截至11月份，仅3年期票据发行就占到了总发行量的25%左右，而在2006年3年期央票发行量为零。目前市场还呼吁推出5年期票据，以此拉长冻结期限，以应对目前市场流动性过剩在较长一段时期仍将持续的结构性特点。

(：王丹)