行业高华证券劳动力参与率下降的原因

高华证券：劳动力参与率下降的原因 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

4月份劳动力参与率再次下降，达到63.6%，比金融危机初期低近2.5个百分点。因此，尽管居民就业下滑，失业率仍然下降了。

对过去一轮商业周期中劳动力参与率下降的解析表明，大约三分之二的降幅是人口年龄结构变化所致。过去几年中，人口老龄化——尤其是65岁以上人口占总人口比重的上升——令总劳动力参与率每年降低近1/4个百分点。

然而，各年龄段内劳动力参与率的变化（受一系列周期性和结构性因素的推动）也有着显著的影响，占上一个商业周期中劳动力参与率每年降幅中的10个基点（金融危机爆发以来每年占30个基点）。对各年龄段劳动力参与率的简单分析表明，对大部分年龄/性别组合而言，即使考虑到目前工作岗位不足的情况，劳动力参与率目前仍低于预期水平。

尽管就业人口增速在最近几个月中明显放缓，失业率却在4月再次下降，创下本轮周期的新低(8.1%)。然而，居民就业调查结果明显下降。原因在于劳动力参与率——处于就业年龄的就业人口或寻找就业的人口占比——再一次下降。目前63.6%的而我一点事儿也没有劳动力参与率是1981年（当时女性正式参加工作的可能性要少得多）以来的最低水平，比金融危机初期低近21/2个百分点。

劳动力参与率下降的原因和未来走势对经济增长、通胀和货币政策有着重要影响。到目前为止，劳动力参与率的下降已成为一种持续的结构型趋势，这意味着劳动力增长放缓以及实际GDP潜在增速放缓。这又进而表明经济体中的剩余闲置产能将会更快地减少（以实际GDP增长的速度），因此通胀压力也将以更快的速度积累，并将对美联储政策产生显著影响。我们将在本文中讨论目前劳动力参与率下降的原因。

我们的第一步是将劳动力参与率的下降分解成为12组，男性和女性各6组，其年龄段分别为、、、、和55岁以上。然后，我们计算每一个年龄段中劳动力参与率的变化和各年龄段人口变化所导致的总体劳动力参与率变化。为避免季调问题或月度变化的噪音，我们将2012年月未经季调的劳动力参与率均值与2004和2008年加以比较。我们选择这些年份的原因是，2004年是经济以接近趋势水平增长时失业率接近我们预测的均衡点（略低于6%）的最后一年；与2012年年初相似，2004年也是上一个商业周期中的第三年；2008年初标志着金融危机来临时劳动力参与率的水平，需要谨记的是，当时的水平反映了周期末劳动力市场强劲的状态（失业率当时是5%）。<油厂压榨利润萎缩/p>

在过去一轮商业周期中，劳动力参与率降幅（从2004年初的65.7%将2012年前四个月的63.5%，平均每年下降28个基点）的三分之二左右来自人口年龄结构的改变。图表1显示了这段时期整体参与率的下降（第1列），并将其分解为年龄结构改变（第列，共导致参与率每年下降18个基点）和各年龄段中参与率的改变（第列，共导致参与率每年下降10个基点）。