宏源证券供需下行实体经济着陆中公开

宏源证券：供需下行 实体经济着陆中 种别： 机构： 研究员：

[摘要]

数据与事件：

国家统计局9月9日13：30公布的数据显示，8月份范围以上工业增加值同比增长13.5%，下落0.5个百分点，环比增长1.0%,回升0.13个百分点；前8个月，工业增加值同比增长14.2%。

前8个月我国固定资产投资累计完成18.1万亿元，同比增长25.0%，比前7个月累计同比回落0.4个百分点；7月份固定资产投资环比增长1.18%，与上个月相比略有下滑。

8月份社会消费品零售总额14705亿元，同比增长17.0%，环比增长1.36%；1‐8月份累计同比增长16.9%。

报告摘要：

整体上看，无论是需求端还是生产端口，8月份数据都显示实体经济下行趋势明显，但我们并不认为已达到了震动政策转向的阀口；消费继续在谷底徘徊，投资也有明显的冷却迹象，主要工业产品的产出增速下落带来工业增加值的增速减小，全部经济仿佛缺乏复苏的动力。

高物价压制下消费不景气，投资需求逐步冷却的大背景下，主要的工业产品的下游需求似乎出现了一定程度的萎缩，这致使了主要工业产品的产出的增速在下落；我们预计，至少在收入上，8月份中国工业的同比增速可能会出现一定的下降。

从数据上来看，消费行业依然挣扎在低谷的泥潭中，大宗可选消费如果没有明显上升趋势的话，消费行业的不景气将很难改观；只能期望缓慢下行的CPI同比能减缓消费压力，未来几个月季节性消费可以略超预期。

在地方政府的推动下，中国的投资很难出现大幅度的下落，这使得投资部门“冷而不僵”，也保证了中国整体经济的“软着陆”；但是流动性的紧张、地方政府债务的窘境、纠正前期局部过热投资的政策导向和动车出轨事件等一系列因素，都会压制未来投资可能出现的过快增长。