烟台万华抢滩规模化与差别化志在全球巨头生存

烟台万华：抢滩规模化与差别化 志在全球巨头

【建材】近期，聚氨酯产业链相关化工品均出现了不同幅度的价格上涨，作为国内MDI龙头的烟台万华受到投资者广泛关注，11月2日，我们到公司进行了调研，了解行业及公司经营情况。　　　　调研结论：　　　　聚氨酯走旺，MDI提价：四季度业绩无忧。四季度以来，MDI价格出现明显涨幅，公司纯MDI挂牌价从9月末的18600京3次上调至21200，涨幅14%，聚合MDI同期提价4.7%。涨价原因一方面是由于原料苯胺价格同期有5%左右的增幅，形成一定成本推动(聚合MDI和苯胺涨幅接近，可认为主要是成本推动);更重要的原因在于年底聚氨酯浆料和鞋底液需求高峰，纯MDI需求逐渐走旺。我们认为公司业绩已经在三季度进入较低点，四季度一方面新建产能逐渐投放，预计四季度可实现总产量万吨，同时毛利率得以恢复，单季每股收益可以实现0.23元左右，成为全年业绩较好的一个季度。　　　　宁波一期投产，配套迎头赶上：11年增长确定。　　　　目前公司本部产能20万吨基本满产，宁波一期30万吨装置受节能减排影响，产能利用率在%，二期30万吨装置已经建成投产，预计今年可贡献一到一个半月产能(仍按利用率%计算)。公司为宁波装置配套了36万吨苯胺以及进一步上游的27万吨硝酸装置，预计年底前可实现苯胺自供，明年上半年可实现硝酸自供。近期苯胺价格处于高位，对MDI产品的盈利能力有所侵蚀，公司36万吨苯胺如果产能全开满，可保证明年全公司苯胺自供率60%，宁波地区自供率80%，对MDI成本有明显降低作用，加上明年新增30万吨产能可为全年贡献业绩，11年高增长具有很强的确定性。　　　　4年180万吨，抢滩规模化与差别化：志在全球巨头。　　　　根据公司远期规划，到15年将建成150万吨MDI和30万吨TDI产能，届时公司MDI产能将达到全球的1/5以上，真正具备国际MDI巨头级别的生产规模。从现在到14年现有MDI企业基本没有扩产计划，一家公司以外的产能是BSAF重庆40万吨装置，目前尚未获批，较早也要到13年下旬才可能投产，目前全球MDI走势向好，公司争得发展先机。MDI产品的技术和资金门槛(新建装置平均1亿元/1万吨产能)，新进入者威胁不大。在不断走向规模化的同时，公司积极拓展差别化产品，宁波2万吨HDI项目已经正常运行，国内尚无其他竞争对手有同类产品，国际上产量也很小，PC等项目也在研发之中，为公司长期发展提供潜力。

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