行业广发证券成长是主线蓝筹是主题

广发证券：成长是主线 蓝筹是主题 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

.一、本周小结：<丁俊晖威尔士获第五冠 结束26个月排名赛冠军荒/p>

附件是本周的“周末五分钟全知道”供您参考，本周数据继续印证9月中旬以来，很多中观数据已结束了持续恶化的趋势，开始企稳回升，不过回升的幅度都不强——最先止跌回升的是动力煤价格（8月中旬开始上涨），但近三个月的累计涨幅只有6.7%；接下来止跌回升的是水泥价格（9月初开始上涨），但近两个月的累计涨幅也就5%，最后止跌回升的是螺纹钢价格（从9月下旬开始上涨），至今涨幅仅有1.4%。另一方面，我们跟踪的三十个城市地产销售数据10月以来也开始出现同环比改善，年初之间的至今销售面积增速为-14.7%，相比月的-14.8%有微幅上行。

从以上数据可以看出，经济数据最差的时候应该就是今年三季度了，但四季度的宏观数据仍将会非常的平淡，“强复苏”的希望仍然非常渺茫。

不过如果我们再结合目前的政策环境和流动性环境，仍然能够得出对股市非常有利的结论，我们认为最近半年仍然是“教科书”式的看多阶段——首先，宏观数据虽然不会大幅改善，但是最差的时候过去了；其次，在较平淡的宏观数据和较弱的通胀环境下，其实所以就在孕前先做好各项检查也为进一步的货币政策放松打开了空间，至少在未来半年我们看不到货币政策收紧的必要性；最后，资金利率确实出现了明显下行，这也有利于风险资产的上涨。

而在一个比较强势的市场环境下，最让大家纠结的就是风格问题了——10月下旬以来，上证综指的表现明显好于创业板指，很多投资者遭遇了“涨指数不涨净值”的局面，并开始盘算是否要将较高的成长股仓位切换到大盘蓝筹股去；此外，还有一个很有意思的现象：7月底也曾发生过上证综指明显强于创业板指的情况，但当时有数据显示海外资金大幅流入，这些资金买大盘蓝筹股也是合情合理。而10月下旬以来大盘蓝筹股表现再次强于小盘成长股，但数据显示海外资金近期是持续流出A股的，香港的四只RQFII的ETF指数也从溢价变成了折价，这说明近期买入大盘蓝筹股的主力应该是国内资金，而不是偏好大盘蓝筹的海外资金。难道在国内资金的推动下，这次真的会发生持续性的“风格转换”吗？就此，我们的看法是：大盘蓝筹股的主线机会应该来自于“强复苏”的预期或者行业盈利模式的根本性改善，但短期这两者应该都看不到。在一个比较强势的市场环境下，代表转型方向的成长股仍是更有持续性的投资主线，而大盘蓝筹股会有一些短期的主题轮动，逻辑如下：

1、“强复苏”的希望仍然渺茫，在“存量经济”格局下，“大盘搭台，成长唱戏”将是常态。回顾近几年持续2个月以上的“风格转换”，往往都是在“强复苏”预期下实现的，比如2007年的月、2009年的月、2012年的12月-次年1月。而201 年以后，市场逐渐对“强复苏”不再抱有希望，大盘蓝筹股也再也没有获得过持续性的强势表现，而更多是一种“大盘搭台，成长唱戏”的局面——即大盘股每次上涨都很短暂，且涨完之后立刻会看到成长股迎来更为持续和强势的上涨。从我们持续的中观数据跟踪来看，短期内出现“强复苏”的概率很低，未来半年的宏观数据仍将会比较平淡，因此“大盘搭台，成长唱戏”的格局可能还会维持。

2、如果没有“强复苏”，大盘蓝筹股盈利结构性改善的希望也不能仅寄托于“供给收缩”。当“强复苏”的预期被打消后，很多投资者认为大盘蓝筹股盈利要实现结构性改善，还能靠供给收缩，即“去产能”完成后还是能有盈利弹性的。但是我们在上周的三季报深度分析中已经论证过了，很多传统行业的供给收缩往往会带来需求的进一步下行，这会使“去产能”的过程非常的漫长，甚至陷入“死循环”，因此“供给收缩”的故事必须要有需求的配合才能讲得通。从美国的经验来看，该国的煤炭钢铁等夕阳产业从80年代就开始了产业整合和供给收缩的步伐，但是行业的盈利以及股价真正有明显回升却是在20年后——年，随着中国经济的崛起，全球资源品的需求迅速膨胀，美国的传统行业才终于迎来了春天（详细分析见报告《最坏的时候已过去——A股三季报深度分析》，）。

、“供给扩张”是比“供给收缩”更有吸引力的故事，这才是未来中国经济转型的方向，而顺应“供给扩张”趋势的行业往往是一些新兴行业。在经济转型的大背景下，一些新兴需求正在崛起，虽然目前的市场规模还不大，但未来的空间想象力极大。这些行业内的企业也会不断增加资本开支，以抢占未来的市场份额。因此，在短期内这些行业可能会呈现出低盈利、高估值的特征，但是一旦市场空间被打开，在规模经济效应下，这些行业的盈利向上弹性可能会不断超预期。因此，我们认为“需求和供给同时扩张”是比“需求和供给同时收缩”更有吸引力的故事，但满足而这些条件的行业大部分都是新兴产业——我们从A股三季报中找到一些收入增速在明显改善，且资本开支也在不断加速的行业：新能源汽车、软件、医疗、环保。