高考加油安信证券对中期通胀趋势的评估魏家

安信证券：对中期通胀趋势的评估 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

内容提要基于我们对于CPI领域主要影响因素，诸如粮食价格、猪肉价格、蔬菜价格等因素的预判，本文给出了从2010年第三季度开始至2011年年中为止这段时间内CPI趋势的评估。

从结果来看，我们认为大概率的事件将是CPI季度同比数据将呈现逐在上赛季夺冠之后渐攀高的走势；同时，约到2011年年中，CPI季度同比将可能达到4.5%左右的水平。之后，经济层面的不确定性增加了进一步预测的难度；不过随着猪肉价格届时很可能已经转入下跌周期，CPI同比增速将走过此轮高点，进入逐渐回落的通道。

我们对于从2010年第三季度开始至2011年年中为止这段时间内，CPI趋势的评估基于以下几个层面的假设。

预测一，对于粮食价格。自2006年，粮食价格的同比涨幅稳定在5%-6%的区间内，普遍认为这大部分归因于国家稳步抬升粮食的收购价格。但2010年初，粮食价格的同比涨幅平台抬高至10%以上，明显超越了趋势水平；加之天气灾害可能会对粮食产量形成影响，因此未来在粮食价格领域存在着非常大的不确定性，值得密切留意。在此，结合历史经验，我们给予保守的季度环比涨幅1%的估计。

图1：CPI粮食价格同比涨幅（%）数据来源：CEIC，安信证券预测二，对于猪肉价格。从猪粮比的角度出发，以普遍认为的6.2的均衡位置为中枢计算，此轮猪肉价格下跌使得猪粮比下探至4.7的低点，相当于超跌幅度在24%左右；那么相对应的，由于存货调整引发的存栏量下降将会使得未来价格上涨也出现超调，猪粮比达到7.5应当并不是一个非常激进的估计。在此背景下，不考虑饲料价格的涨幅，猪肉价格从最低点的涨幅在60%左右。

需要说明的是，上述猪肉价格是指生猪出场价，对应到零售端的价格涨幅需要在60%基础上考虑0.7的弹性系数，即零售价格涨幅约在42%。此外，考虑猪肉自身养殖周期以及借鉴2006年的价格超调案例，这一轮价格的上涨将持续1当天点击量近两万。在最初的几天年左右的时间以上述的讨论为背景，我们给出CPI中猪肉价格季度环比涨幅10%的估计。