幸福快乐德邦证券筑底尚需时日依依不舍

德邦证券：筑底尚需时日 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点：

展望1 年中国经济依然面临困难，但风险总体可控。年初GDP延续“L型”的底部波动，二季度是全年的高点，下半年小幅回落，全年仍实现增长7.8%。物价总体维持低位，预计CPI和PPI分别上涨2.5%和1.7%。货币和财政政策上延续目前的基调，维持中性偏宽松格局，上半年物价可控，下半年通胀风险加大，政策谨防偏紧。

11月的汇丰制造业PMI重回荣枯线之上，显示经济转好。11月份汇丰制造业PMI从49.5上升至50.4，扭转一年以来的放缓趋势，首次从收缩步入扩张，与我们对于经济四季度回升的判断基本吻合。分项来看，主要是产出和新出口订单大幅反弹，分别上升 .1和5.7个点到51. 和5操纵市场价格2.4，主要受欧美的需求回升相关；拖累最大的是新订单，下滑1.1个点至50.1，呈现扩张减速的趋势；产成品仍处于下行趋势，去库存的动力减弱，企业对前景悲观情绪下降，去库存的速度有所放缓，原材料库存反弹明显，预示着制造商对未来的经济前景预期改善。

11月CPI预计为2.0%，通胀依然可控。11月前三周农产品价格累计环比上涨0.8%，相比10月份的-0.8%明显上行。从结构看，主要是蔬菜和肉类价格反弹，尢其是蔬菜价格环比累计上涨9.7%，气温降低，市场供应量减少，预计蔬菜价格仍将小幅上涨。不排除11月CPI有望提高至2%以上，但不用过多担忧通胀问题。另外，预计PPI仍将延续降幅收窄的走势。

企业盈利维持弱回升。在投资和生产的拉动下，10月份工业企业经营班上所有的学生都哭了。还有学生家长拦在学校门口挽留。保持回升的态势，10月份国企利润已出现触底反弹。由于此次终端需求回升主要依赖政策的基建投资，而房地产投资和出口增速都形成拖累，因而经济回升力度偏弱，另外受国际大宗商品在全球货币宽松的预期下将上涨加速，从而带动了生产成本的上升，挤压下游行业的利润空间。因此，受到成本过快上涨和产能利用率的限制，预计未来企业利润增速虽将改善，但空间不大。

投资策略：11月汇丰PMI重回荣枯线之上，显示经济进一步走好，通胀预计在可控的低位，企业盈利预计改善，但空间不大。受基本面转好和外围大涨的支撑，短期有望延续反弹，同时又受年末限售股解禁和资金回笼压力，A股反弹空间受限，投资者仍需耐心等待。行业看好铁路基建、房地产和黄金。