行业平安证券年内高点已现四季度将承压

平安证券：年内高点已现 四季度将承压 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

观点：盈利高点已现，四季度将下行（1）201 前三季度上市公司净利增速快速回升，营收上行、毛利率改善、费用率下行共同驱动盈利改善；（2）结构上，主板优于中小板、创业板，中游周期品在补库存带动下盈利改善显著好于必需消费；（ ）经济改善趋缓叠加去年同期高基数，四季度盈利增速将快速回落（预计重回个位数水平），综合前三季度业绩表现，全部A股剔除金融、两油全年净利增速将达到10%左右。

逻辑：补库存将放缓，同比基数扰动季报概览：补库存在加速，盈利增速续升。201 年前三季度，全部A股归属母公司净利润累计增长15.09%，较中报12.21%小幅回升；A股剔除金融、两油净利增长12.96%，较中报7.45%上行明显。单季增速上，1 年三季度全部A股和A股剔除金融、两油净利增速分别为21.25%和24.77%，较二季度的1 . 0%和7.90%环比大幅改善，且连续三个季度实现正增长。营收增速提升、毛利率改善、三项费用率回落共同推动上市公司净利增速回升；但在企业部门大幅补库存带动下，上市公司经营性现金流呈现收紧迹象。

板块结构：主板显著占优，中小公司承压。结构分析看，201 年前三季度，主板（剔除金融、两油）、中小板、创业板净利润增速分别为14.77%、4.7 %、5.10%，主建立/加入宗族　　1、家族建立：玩家等级达到30级且当前未加入家族板净利增速较中报7.7 %大幅改善，创业板增速较中报1.61%小幅上升，中小板则较中报7.16%明显回落。中小板和创业板公司三季报净利增速仍显著低于主板公司，并未体现出与高估值相匹配的高成长性。与此同时，对比中小板、创业板当前16.50%和42.27%的市场一致盈利预期（朝阳永续数据），未来中小板创业板内相关公司的盈利预测下调压力依旧较大。

行业视角：中游周期逆袭，下游消费疲弱。受201 年三季度经济企稳及补库存带动，中游原材料、中游投资品三季度净利增速环比大幅改善；而前期表现较好的必需消费品三季度净利增速出现明显回落，其中，食品饮料行业（主要是白酒带动）下滑幅度最为显著。净利分解显示，营收回升与毛利率企稳是多数周期性行业净利增速大幅反弹的根源所在。同时，受企业部门大幅补库无论是相关厂商还是主管部门存影响，部分行业经营现金流压力开始显现，其中，上游资源、中游投资品、下游可选消费更为显著，下半年流动性持续紧平衡下需重点关注可能的潜在风险。

业绩展望：4Q增速回落，14年中枢上行。经济复苏动能环比趋弱，而产能调整周期下企业持续补库存动力也不充足，四季度企业盈利改善趋势料将小幅放缓。同时，考虑到去年同期的高基数效应，我们预计A股剔除金融、两油四季度净利增速将快速回落至个位数水平。综合前三季度的业绩表现，A股剔除金融、两油全年净利增速有望达到10%左右，将维持在我们年初预测区间

【6%，1 %】的中枢水平。对于2014年的盈利判断，在经济增长小幅放缓、PPI环比回升带动下，净利增速中枢将较今年小幅上行，初步预计2014年A股剔除金融、两油净利波动区间将维持在

【10%，15%】。