高考加油高华证券三月份贸易逆差没有可持续性魏家

高华证券：三月份贸易逆差没有可持续性 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

三月份贸易逆差没有可持续性海关总署周六公布3月份出口同比增速从2月份的45.7%降至24.3%（我们的预测：27.0%，市场平均预测：27.0%）。经季节调整后月环比折年增幅从2月份的56%降至-22.1%。

进口同比增速从2月份的44.7%大幅升至66.0%（我们的预测：65.0%，市场平均预测：59.0%）。经季节调整后月环比折年增幅为从2月份的53.9%升至168.1%。

3月份出现了72获得宝石碎片的个数与宝石等级相关亿美元的贸易逆差，为2004年4月以来的首次。

要点：

出口：我们认为，3月份出口数据疲软可能受到春节因素的影响，因为出口企业在法定假期之后经常仍会在一段时间内继续停产（内需相关生产企业采取这种做法相对较少）。我们认为35%的季环比折年增速更能代表当前的出口增长水平，因为它涵盖了今年前三个月的数据，所以基本上不受春节因素的影响。鉴于人民币有效汇率在近期基本稳定，而且全球经济继续复苏，4月份出口数据应有显著改善。

进口：我们认为异常强劲的进口数据反映了旺盛的内需和进口价格的迅速上升。中国进口增长一直修改config或者conn这类文件与固定资产投资增长密切相关，因为投资需要进口大量机械和大宗商品而本身增长波动大。今年前两个月，固定资产投资同比增速反弹至26.6%。尽管国家发改委自2009年底以来对新开工项目实施了严格控制，但这对已开工项目不形成约束。我们认为在投资意愿强烈的情况下，对信贷供应的控制是短期内宏观调控的关键。鉴于第一季度信贷扩张强劲，我们预计固定资产投资增长仍将加速。此外，在今年，消费强劲增长的影响也变得更加重要。我们的调研显示，受持续旺盛的汽车销售推动，汽车零部件进口也强劲增长（不过这尚待即将公布的具体进口数据的证实）。虽然如此，即使考虑到这些因素在内，3月份三位数的月环比增速仍是无法持续的。和出口一样，其季环比增速（约50%）可能是当前增长水平的更好反映。

逆差：我们认为三月低迷的出口增长和异常强劲的进口增长都是不可持续的，因此当月逆差将是一个暂时现象。净出口在近年一直有显著的季节性。一般年初顺差较低而后逐渐升高。今年这种情况可能更为明显，因为我们认为当前经济过热压力不断上升，而下一步除非出口增长显著放缓，宏观调控将不可避免。我们认为即使在出现逆差的情况下人民币小幅升值仍是完全可能的。不过，小幅的汇率升值不会成为未来几个月政府调控的主要工具，而最重要的政策仍将是对信贷的直接数量控制。在这种情况下，固定资产相关领域将面临最大的下行压力，从而对进口形成下行压力，并导致贸易顺差再度扩大。