高考加油东北证券隐忧渐明持续复苏将被证伪魏家

东北证券：隐忧渐明 持续复苏将被证伪 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

核心观点：（1）当季和年度GDP同增7.7%，当前平稳，但环比折年率回落1.7个点至增7.4%，复苏趋弱；（2）回落的直接证据来自工业增速回调。12月降至9.7%，且产销率趋势下行，需求不足；（3）需求不足则因投资回落，投资降至19.6%，基建投资降反映政策效应消退，而新开工和计划开工下水环境质量不容乐观降预示未来投资仍将回落，消费仅平稳，复苏动力不足；（4）乐见结构转型绿芽。第三产业首超二次产业，且制造业投资从年中开始呈回升，尤其电气机械、电子等设备类回升，但投资拉动增长格局未变，转型任重道远；（5）失去政策支撑，复苏何以为继，而政策短期难变，期待年中迎转机。

四季度和年度GDP增速同为7.7%，季度增速回落0.1个点，总体平稳，且GDP缺口为正，表明当期经济平稳。但GDP季度环比增1.8%，折年率为7.4%，比三季度9.1%回落1.7个点，表明经济复苏动力开始回落。

经济复苏回落的直接证据来自工业增速的回调。12月工业增速增9.7%，比11月的10%回落0.3个点，且持续2个月回调。季调后工业增速趋势（TC）和周期期（Cycle）RAW档纪录画面的细节全面都持续个月回落，工业增速回落趋势逐步得到确认。而当月产销率回升至99.1%，但季调后趋势下降，周期值负增长，表明工业需求不足。

而工业需求不足则是三驾马车中投资的拉动作用下降。全年投资增19.6%，当月投资仅增17.2%，回落主要是基建投资的回落，12月基建投资回落至21.2%，分别比11月和年初回落了2.1和4.4个点。房地产投资相对平稳，短期继续支撑。但新开工增14.2%，持平于11月，但计划投资额则是降至16.2%，回落了1.7个点，投资正失去政策消退后的动力，2014年投资面临进一步回落压力。

而12月消费增13.6%，比上月回落0.1个点，环比增1.24%，折年率增15.9%，总体平稳。消费平稳受汽车拉动，当月汽车增13.4%，比11月提高1.8个点，但家电明显回落。且城镇居民收入实际增7%，相对偏低，消费信心不高，难以高增长。

但经济乐见转型的绿芽。第三产业占比46.1%，首超二次产业的43.9%，且制造业投资从年中开始呈回升，年末稳在18.5%，尤其电气机械、电子等设备类投资回升，但投资拉动格局未变，全年GDP增长投资贡献54%，转型任重道远。