申万宏源年初再现经济冷金融热局面

申万宏源：年初再现经济冷金融热局面 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

今年月超预期的信贷和社融数据也与6.8%的工业增加值以及影响的不仅仅是用户13.9%的固定资产投资增速形成鲜明反差，滚动债务的资金需求、金融数据传导到经济数据的滞后可以部分解释“经济冷金融热”现象，但无可否认的是，金融支持实体的力度还需进一步加强报告摘要：

不应“为了制裁”而制裁朝鲜。2月贷款新增1.02万亿，社会融资规模新增1.35万亿，均大幅超预期，部分反映了前期货币政策降准降息的刺激效果，同时，也反映出非标融资表外转回表内、存量债务偿本付息、口径调整、春节因素的干扰，结合月偏冷的投资数据，暂时还无法因此判断实体融资需求大幅企稳回升。剔除春节因素干扰，合并月新增贷款共计2.49万亿元，比去年月多增5300亿元，其中3200亿元来自于企业部门中长期贷款，800亿元来自于居民部门中长期贷款，表明居民房地产按揭贷款有所增长，但增速仍缓慢，后面有待进一步的稳定住房需求政策出台；企业部门中长期贷款增量最大，这或与基建项目开工配套相关，同时也可能受到非标融资表外转回表内、存量债务偿本付息等因素的干扰，结合月偏冷的固定资产投资和投资资金来源数据，暂时还无法因此判断实体融资需求大幅企稳回升。

财政存款反常下降，宽财政苗头初现，部分可解释M2的突然回升。我们一直强调，在货币政策信用创造能力下降的情况下，财政政策应该更多承担逆周期调控职能，宽货币需要宽财政的配合。1月财政存款大增7000亿元，反映出财政支持仍偏谨慎，但2月份财政存款反常的下降4700亿元，比去年2月大幅减少近9000亿元，即便可能存在短期干扰因素，合并月的财政存款比去年同期也减少了3500亿元，初步显现出了宽财政的苗头，财政存款的反常下降也可部分解释M2的突然回升。

强美元通道中，中国私人部门“资产外币化、负债本币化”的苗头进一步增强。随着美元指数的持续走强，新兴市场国家货币贬值压力加大，人民币贬值的预期也逐步加强，这导致中国私人部门在资产端更多的配置美元资产、结汇意愿下降、持汇意愿上升，这将导致外汇占款进一步减少，在负债端，中国私人部门则尽量减少外汇贷款。月金融机构外汇存款新增640亿美元，比去年同期多增230亿美元；月金融机构外汇贷款新增237亿美元，比去年同期少增236亿美元，其中2月外汇贷款减少74亿美元，比去年同期少增287亿美元，反映出“资产外币化、负债本币化”的苗头进一步增强。