金融估值中枢上移荐股DG

金融：估值中枢上移 荐4股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

2014年银行股走势跌宕起伏，行情自 月中旬启动，累计涨幅高达48%；12月9日大盘下挫5.4 %，银行股整体下跌幅度超过8.60%，市场多空分歧加剧。在此我们推出行业2015年度展望。我们认为，经济增速下调背景下，行业增速放缓；改革推进，多重因素推动银行转型；地方债务问题整顿，信贷资产证券化备案制落地，地方版AMC推出，前堵后疏综合治理下，资产质量中长期改善，市场担心情绪缓解，风险溢价降低。收入更强调转型，无风险利率、风险溢价双轮驱动折现率下调，行业估值中枢上移。

近期以来厂商报价呼声激烈旧瓶装新酒，内容开始起变化。何为旧瓶？在直接融资为主的市场结构中，经济增速放缓，银行业资产规模增速和利润收入增速亦同步放缓。何为新酒？自去年底以来，改革步伐明显加快，行业发展开始转变。首先，存款利率浮动范围放松，存款保险制度有望落地，银行破产制度大概率推出，增速放缓并息差收窄压力倒闭银行开启转型。通过业务结构调整、资产负债结构调整和客户结构调整，最终影响收入结构。

其次，资产质量问题是市场关注焦点，也是压制银行股的主要因素。今年以来，地方版AMC推出，信贷资产证券化备案制落地，地方债务整顿（4 号文+45号文），前堵后疏综合治理下，行业资产质量有望中长期改善。

不一样的味道，行业估值中枢提升。收入端，行业利润增速放缓，但收入结构的调整更强调提升收入质量和放缓波动性。利率端，宏观调控下，无风险利率下调趋势明显，前堵后疏综合治理下资产质量中长期优化（考虑未来国资改革，财务软约束问题缓解），不良率信息透明化，负面影响银行估值的最重一个砝码被移除，银行风险溢价逐步下调。中长期来看，折现率将逐步降低，实现估值中枢的上调。

荐股策略，兼顾低估值和差异化。短期内关注低估值标的，中长期参考成长性、防御性和差异化发展模式，重点推荐四只标的：南京银行（资产结构调整推动收入结构优化，差异化发展走在行业前列，参考深度报告《南京银行(601009):债券银行稳步转型特色化经营傲视同业》）、宁波银行（资产结构调整丰富收入来源，客户结构调整目标大零售，不可忽略的小银行，参考深度报告《宁波银行(002142)-结构调整效果显同质竞争一亮色》）、平安银行（稳步转型零售银行，金融创新对冲息差收窄）和华夏银行（混合所有制标的，改革激活潜力，中长期看好！）。

风险提示：资产质量下滑超预期