高考加油金融新业务价值增速分化荐1股魏家

金融：新业务价值增速分化 荐1股 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点保险中期业绩高增长4家上市保险公司中报实现归属净利润417.6亿元，同比增长48.4%，高增长完全符合预期。高增长主要来自于投资改善，投资改善一方面表现为投资净收益提升，上市公司中期实现投资净收益1054.25亿元，同比增长 6.1%；另一方面表现为资产减值损失的减少，上市公司中期计提资产减值90.44亿元，同比减少64.1%。本期投资大幅改善得益于投资结构的优化以及前期浮亏的处理。

投资收益有效提升源于投资结构调整行业总投资收益率和净投资收益率趋近，净投资收益率攀升至5%。净投资收益率有效提升源于行业降低权益仓位减小股市波动的负面影响，同时提高企业债和另类投资的规模从而提升利息收入的贡献。目前公司权益仓位低于9.5%，债券计划和企业债占比快速提升。企业债和贷款及其他应收款项带来的利息收入增长意味着未来净投资收益率的提升将是趋势性和持续性的。

新业务价值增速分化源于新单保费渠道差异新业务价值增长分化严重。一方面增长模式分化，新业务价值增长要综合考量新单规模和利润率，公司关注重点明显分化，新华重结构调整提升利润率但新单规模下滑，人寿重规模但利润率下滑；另一方面增速分化严重，极端为平安和新华，新业务价值同比分别为14.5%和-11. %，分化较大。制约新业务价值增长的核心是渠道，银保渠道占比较大的公司面临新业务价值增长瓶颈。

重视浮亏2季度股债双杀致使保险投资从浮盈转为浮亏，目前浮亏占净资产比重分别为太保（2.28%）、平安（1.44%）、人寿（1.16%）和新华（1%），规模虽然不大但需要密切关注，浮亏中债券浮亏的幅度在提升。虽然公司积极提升高收益债占比获得投资收益率改善，但是高收益债价格风杜绝虚假繁荣险明显较高，尤其是 季度以来中长期债券价格持续下跌，不排除 季度债券浮亏会进一步扩大。

投资策略及建议不能忘记走过的路；不论树的影子有多长我们建议重点关注保险板块的表现。一方面，保险投资的改善将是趋势性和长期性的；另一方面从持续跟踪的中长期债券价格的变动来看，我们认为央行“锁长放短”的意图将释缓保险资金债券配置面临的压力。我们看好保险股的估值修复，个股方面持续推荐“中国平安”。