行业金融新单改善趋势有望延续

金融：新单改善趋势有望延续 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

二季度新单及NBV改善趋势有望延续至下半年2018年上半年，四家上市险企共实现净利润885.71亿元，同比增长 5.4%；实现寿险新业务价值896.6 亿元，同比减少12.4%。虽然一季度开门红期间新单销售不理想，影响上半年新业务价值增速，但二季度以来，各家险企加大保障型产品销售力度，长期保障型业务新保占比已有所提升，新业务价值增长出现改善。

下半年新单及NBV改善空间仍然明显，优质险企全年NBV有望实现正增长。

寿险业务结构优化，新业务价值率创新高业务结构方面：（1）从渠道结构来看，上半年代理人渠道保费收入占比提升，但新单销售承压。平安、太保、国寿、新华代理人渠道新单保费分别下降11.9%、19.7%、2.7%和27. %，受此影响，代理人队伍增员承压，代理人产能和收入也出现下滑；（2）从期限结构来看，上半年平安和国寿首年期交保费收入占首年保费的比重提升，太保和新华首年期交保费占比下降，主要是由于代理人渠道首年期交保费的下滑；（ ）从产品结构来看，二季度以来各家险企纷纷主动调整产品结构，长期保障型业务新保占比均有所提升。

价值创造方面：（1）上半年，平安、太保、国寿、新华NBV同比增速分别为0.2%、-17.5%、-2 .7%和-8.9%。通过NBV的拆分可以看出，上半年，四家保险公司的效率贡献均为正（新业务价值率同比提升），但规模贡献均为负（首年保费负增长），且影响程度较大；（2）二季度以来NBV改善效果显著,中国平安和中国太保二季度单季NBV增速分别为9.9%、 5.2%，相比一季度的-7.5%和- 2.5%呈现显著好转；（ ）2018年上半年，平安、太保、国寿、新华的寿险EV分别相较年初增长15. %、9.4%、4.8%和7.9%，新业务价值对EV增长的贡献分别为10.0%、7.6%、 .8%和4.2%。

产险业务质量稳定，所得税影响净利润下滑2018年上半年，平安产险综合成本率为95.8%，同比改善0. 个百分点；太保产险综合成本率为98.7%，与去年同期持平。平安产险和太保产险上半年均实现正的承保利润，但产险净利润分别下滑14.1%和22.5%，主要原因是手续费超支导致的所得税大幅增加。

投资端年化投资收益率下滑受今年整体市场环境影响，上半年平安、太保、国寿、新华年化总投资收益率分别为4.0%、4.5%、 .7%和4.8%，分别同比下降0.9、0.2、0.9和0.1个百分点。

投资建议目前保险行业处于估值低位，具备较大吸引力。按最新收盘价计，中国平安、中国太保、新华保险A股对应2018年P/EV估值分别为：1.19倍、0.90倍、0.82倍；H股促进贫铁矿资源的高效开发利用。对应2018年P/EV分别为1.17倍、0.65倍和0.52倍，价值属性明显。

风险提示保费增速超预期下滑以及国债收益率短期大幅下滑；商车费改导致车险竞争恶化程度超出预期。