行业光大证券宽货币向实体经济传导出现时滞经济

光大证券：宽货币向实体经济传导出现时滞 经济增长下行压力加大 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

经济继续呈现疲弱态势。统计局今日发布8月实体经济数据，其中工业增加值同比增速由7月的6.0%小幅回升至8月的6.1%，但低于我们6.8%和市场6.5%的预测（图1，表1）。生产面继续表现疲弱。同时，稳增长政策并未带动需求出现持续回升，前8月固定资产投资增速较前7个月回落0.3个百分点至10.9%，低于我们11.3%和市场11.1%的预期（表1）。社会零售总额同比增速小幅回升0.3个百分点至10.8%。

生产面与需求面均呈现较为疲弱态势，经济下行压力再度加大，稳增长需求上升。

广义社融继续加速增长，向实体经济传导出现一定时滞。8月固定资产投资来源增速结束6、7月份的持续回升，再度出现放缓，同比增速由7月的9.4%回落至6.8%。

受资金来源不足抑制，固定资产投资同比增速从上月的9.9%回落至8月的9.1%（图3）。贷款成为投资资金来源的主要瓶颈，固定资产投资来源中贷款部分同比跌幅由7月的0.9%扩大至8月的12.6%。近几个月广义社融加速增长，信贷快速扩张，然而尚未带动固定资产投资到位资金的持续改善，未来有待继续观察。分部门看投资出现分化，作为稳增长主力的基建投资有所反弹，当月增速较上月提高3.4个百分点至19.7%。随着地方政府债务置换扩容、城投债发行加速等推动基建投资到位资金持续改善，基建投资有望持续回升，发挥重要稳增长作用。而通缩压力之下，制造业投资继续低位波动，8月同比增速为7.3%，较7月小幅回升0.2个百分点。未来宽松政策需要继续缓解实体经济融资困难，推动投资企稳回升。

房地产投资到位资金回暖，将带动投资出现回升。8月房地产投资到位资金同比增速从上月的2.8%回升至本月的3.6%。房地产销售持续回暖带动到位资金持续改善，房地产投资资金来源中个人按揭贷款部分同比增速从8月的26.9%攀升至9月的44.3%。随着货这些人有这样的比例币政策持续宽松以及房地产友好政策不断加码，房地产需求持续高速增长，8月房地产销售面积与销售额分别同比增长14.7%和28.5%。房地产需求的持续改善将推动房地产投资到位资金持续改善。虽然8月房地产投资同比增速由升转跌，由上月上涨2.9%转为下跌1.1%，但随着房地产销售的持续回暖，房地产投资到位资金持续改善，将推动房地产投资企稳回升。

生产面继顺便把武魂(武魂就是装备强化)点到最高续呈现疲弱态势。8月工业增加值同比增速小幅回升，环比提高0.1个百分点至6.1%。由于去年8月基数较低，同比增速6.9%显著低于7月的9.0%和9月的8.0%，今年的工业增加值小幅回升并不意味着生产面回暖，而是工业生产依然呈现疲弱格局。工业增加值低于预期可能部分受京津冀重工业限产影响，但生产面总体表现疲弱，继续企稳仍然需要宽松政策持续。