高考加油公用事业政策驱动盈利拐点魏家

公用事业：政策驱动＋盈利拐点 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告关键点：

投资拉动下，预计环保行业的需求将逐渐释放，行业盈利可能要好于其他行业，维持行业“领先大市-A”评级子行业中，火电脱硝行业有望逐渐步入盈利拐点；生活垃圾处理行业将迎来黄金发展期；污水深度处理及再生水利用空间广阔报告摘要：

投资拉动背景下，环保行业的盈利增长可能好于其他行业。2011这波调涨特别是一岁以内宝宝喝的奶粉涨最多年环保类样本公司整体增长平稳，盈利增长低于市场预期，其主要原因在于与环保相关的政策尚处地区争端如果最终影响到美国盟友于论证阶段或属于宏观规划，并未转变为企业盈利。近期，陆续出台的环保政策对相应子行业的投资及建设规模都进行了细化，一方面表明国家对环境治理的重视，另一方面环保行业的投资额较之前有大幅提升。

在投资拉动的背景下，我们认为环保行业整体的盈利增长会快于其他行业，在各子行业中，我们认为火电脱硝行业将步入盈利释放期，生活垃圾处理将在“十二五”期间加速发展，看好膜处理工艺在污水深度处理的渗透。

火电脱硝的驱动力在增强，脱硝类公司有望步入盈利快速释放阶段。2011年NOx是唯一不降发增的指标。对NOx的减排实行年度考核一票否决的形式，使得今年NOx减排的压力更大。脱硝电价试运行半年，普遍反映不能够覆盖成本，在减排压力下，脱硝电价存在上调的可能。近期上市公司陆续公告获得火电存量机组的脱硝订单，显示出存量市场的脱硝改造正在启动中。类比“十一五”火电脱硫，我们认为未来两年将是火电脱硝的高峰期，企业盈利有望快速释放。具备母公司支持及拿订单能力较强的公司更加受益。

预计生活垃圾处理行业将迎来黄金发展期，龙头公司受益。国内垃圾处理设施落后，以及“十一五”期间未完成规划指标，为“十二五”期间的发展预留了巨大空间。“十二五”生活垃圾的投资规模是“十一五”期间的4.7倍，投资主要集中在垃圾无害化处理设施的建设。我们认为，制约垃圾处理设施发展滞后的重要原因在于资金不足以及缺乏相应的监管。受到环保投资力度加大、垃圾焚烧比例提升、垃圾收费体系日益完善的影响，制约垃圾处理行业发展的因素将得到解决，预计“十二五”期间生活垃圾处理行业将迎来黄金发展期，龙头公司受益。

膜技术处理工艺市场空间大，看好碧水源的长期发展。国内水资源缺乏，污水回用率不足10%。国内污水厂能够满足一级A标准的占比约15.4%，污水处理厂提标扩容改造的需求较大。预计以膜技术处理工艺为代表的污水深度处理方法，将在污水处理、给水领域得到广泛应用。我们看好碧水源的长期发展。公司已经稳居北京市场，并陆续在外埠地区进行扩张，预计公司将步入盈利释放阶段。

维持行业“领先大市-A”评级。“十二五”期间，国家对环保行业的投资力度加大，后续仍有望出台相关支持性的政策，预计企业盈利将逐渐释放，维持行业“领先大市-A”的评级。在火电脱硝领域，推荐九龙电力、龙源技术，建议关注拿单能力较强的永清环保、估值相对便宜的龙净环保。“十二五”期间生活垃圾处理行业的投资规模巨大，龙头企业桑德环境将受益，此外建议关注处于盈利底部的维尔利。污水处理行业，推荐碧水源。

风险提示：环保行业盈利的增长，主要依赖于政府或企业对环保行业的投资。

若财政资金投入较慢或者下游企业盈利不乐观，可能导致环保公司盈利不达预期或者回款进度慢。