中信建投货币政策放松加码的

中信建投：货币政策放松加码 类别： 机构： 研究员：

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5月30日，李克强总理主持召开国务院常务会议，确定进一步减少和规范涉企收费、减轻企业负担，部署落实和加大金融对实体经济的支持，决定对国务院已出台政策措施落实情况开展全面督查。

简评：

1、再次定性“当前经济平稳运行、但下行压力仍较大”，决定“适时适度预调微调”，政策走向进一步放松。货币政策放松不仅有“量”，而且有“价”，即保持货币信贷和社会融资规模合理增长，和降低社会融资成本。

2、加大“定向降准”措施力度，对“三农”、小微企业等符合结构调整需要、能够满足市场需求的实体经济贷款达到一定比例的银行业金融机构适当降低准备金率。市场预期的全面降准再次落空，但货币政策放松再次加码；定向降准具有更大的自由度，透明性也较差，实际上已经相当于有了整体降准的政策许可。

3、扩大支持小微企业的再贷款和专项金融债规模。我们在央行1季度货币政策执行报告点评中已经着重提示支小和支农再贷款工具的使用。专项金融债也是之前国务院常务会议针对棚户区改造提出的资金筹措渠道之一，此次将适用范围扩大到小微企业。再贷款和金融债都体现了定向放松以同时兼顾稳增长和调结构目标，和中央信用扩张的放松特征。

4、通过加大呆账核销力度、推进信贷资产证券化、改进宏观审慎管理等，盘活贷款存量。

盘活存量，从去年提出以来一直是个方向，但是当风险暴露有限的情形下，所置换出的增量也就有限，除非加杠杆，如大幅增加信贷资产证券化，那将是另一种形式的增量扩张。无论何者，都需要过程，不能指望其对经济增长短期见效。

今年 5、通过规范同业、信托、理财、委托贷款等业务，清理不必要的资金“通道”、“过桥”环节，缩短融资链条，社会融资成本。我们对此存疑。降低社会融资成本需要增加融资供给，而不是抑制融资供给；如果只是对融资成本较高的非标进行压制，而没有总量融资的大幅扩张——这显而易见是有害的，或是对非合意融资需求的挤出乃至出清——这是必要的但难度也大，社会融资成本恐怕会不降反升，至少不会明显降低。

6、降低小微企业担保费用，再次强调对小微企业的重视。但小微企业的担保费用和其风险-收益有关，应主要由市场决定。政策可以做的是改善小微企业赖以生存的市场环境，放松各种非必要的行政性管制，本次会议的第一个议题，减少和规范涉企收费、减轻企业负担，正是应有之义；另一方面是维持总体的经济增长稳定，因为小微企业往往依托于大企业和整体经济形势，在经济下行周期更易受到冲击，这是经济周期问题，在一些情形下，如结构转型的经济减速中，可能会有必要的牺牲，或言之转型的代价。

7、优化融资结构。坚持有扶有控，加大对国家重点建设、企业改造、服务业等的支持。

改进金融服务。提高贷款审批效率。仍然是结构性的放松性金融支持政策，“有扶有控”较之“有保有压”更有力度。

8、加强农村信用体系和抵质押担保体系建设，扩大农业保险覆盖面。金融服务三农一直是本届政府的重要目标，但无疑其风险较高也是客观存在，加强信用体系建设和保险覆盖是基础性的重要工作。

9、强化风险监测监管，健全金融市场违约、破产处置机制，强化地方政府性债务管理，防范金融风险。需要特别强调地方债务的风险。今年以来信托、债券不断出现一些信用事件，银行不良贷款持续量价齐升，然而地方债务风险暴露仍极为有限，城投债一度成为债市首选，进而造成地方政府和国企挤占私人部门融资的情况。地方政府未来继续加杠杆已经基本确定。

地方政府自主发债也逐渐成行。然而即使是存量的债务问题只是去年有过较为全面的审计后，并无系统性清理和解决方案。建立完善政府信用评价体系和违约处置机制，加强地方债务管理，是当务之急。近日首批5家民营银行试点方案确定，强调了要有自担剩余风险的制度安排、有合法可行的风险处置和恢复计划即“生前遗嘱”。对于地方政府债务还需一视同仁。

10、对国务院已出台政策措施落实情况开展全面督查。政策出发点良好，但重在执行。

此次既督地方、也督部门；既有中央督查和问责，也有地方自查，甚至还有第三方评估和社会评价，能否和如何发挥作用，尚需更具体有效的制度建设。