高考加油华泰证券春节因素致物价反弹通缩威胁仍存在魏家

华泰证券：春节因素致物价反弹 通缩威胁仍存在 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

数据表现：2月份CPI同比增长1.4%，超市场预期的1.0%，前值为0.8%；PPI同比增长-4.8%，低于市场预期的-4.4%，前值-4.3%。

春节错位因素致CPI反弹，食品及非食品价格均有助力。2月食品价格同比增长2.4%，春节错位因素致本月增幅较1月份显著扩大，中下旬后食品价格开始出现全面反弹，其中鲜菜和果类价格增幅显著，其他食品也略有反弹，但猪价表现仍乏善可陈。非食品价格同比上涨0.9%，较前值0.6%亦有所扩张，季节性消费效应带动衣着、娱乐教育文化用品等价格的反弹，油价以经典的红色为底色的小幅反弹亦有所贡献，居住类价格则仍然表现疲软，房地产市场在销售端以价换量的情况很明显。短期春节错位致CPI大幅反弹不具备趋势性，料CPI后续仍将低位运行。

季节性效应叠加生产性需求疲弱，PPI再探新低。2月份PPI同比下跌-4.8%，跌幅进一步扩大，也是连续36个月维持负增长，这其中有冬季以及春节停产的效应，但基本面的因素仍然制约很显著，生产性的需求仍然很疲软。另外一方面，也要注意到PPI的环比跌幅有所收窄，结合本月PMI分项指数和生产资料细分产品的旬度价格走势来看，春节后企业似乎进行了一定的补库存行为，但大宗商品价格未来走势仍然十分受制于各自库存周期的影响，目前来看PPI存在环比季节性改善的动能，但受制于投资的持续下滑，我们预计PPI仍将低位运行，但跌幅有望收窄。

产业链位臵决定中期内CPI和PPI走势可能会有所分化。从产业链的角度出发，作为经济生产过程的前端，PPI一般领先于生产，CPI则相对滞后，目前PPI的位臵但是现阶段绝大部分的支付还停留上已经很低了，结合财政政策的发力，那么在春季新开工回升和原材料补库存的过程中，生产资料价格可能会先于消费品价格出现积极变化，但即使反弹预计力度仍然会很弱，这主要还是受制于投资需求放缓和整体库存仍然偏高的影响，同时在这一过程中工业企业利润可能会面对更大的压力；CPI方面则最起码到下半年才有可能看到改善的可能，这十分依赖于猪肉价格企稳和货币政策的持续支持。

对抗通缩仍需货币政策发力，财政政策亦不会缺席。两会公布今年的CPI增长目标在3%，我们认为这一目标值很难达到，目前通缩的威胁很明显，年初以来央行采取降准和降息操作的初衷很大程度上就在于稳定物价和对抗实际利率上行。货币政策机制决定了政策的效力需要较长的时间传导至物价，目前市场利率在降息后出现了一定的上行，流动性趋于紧张的局面不利于降低融资成本和对抗实际利率上行，因此预计后续政策上仍有通过降准弥补流动性缺口和通过降息对抗实际利率上行的必要，对于全年货币政策我们仍然维持以降准为主降息为辅的判断。另一方面，随春季开工季的到来，财政政策在蛰伏冬季后有望接力货币，力度值得期待。