徐工机械季报点评起重机需求加速期待盈利能贸易

核心观点：

徐工机械公司发布2017 年三季报，报告期内实现营业收入215.44 亿元，同比增长78.20%，归母净利润7.79 亿元，同比增长 70. 9%。经营活动净现金流22.20 亿元，同比增长40.64%。

行业需求持续回暖，工程起重机三季度后呈现加速增长。三季度以来，工程机械行业需求呈现 淡季不淡 的特征，以挖掘机为代表的工程机械产品销量保持较快增速。根据工程机械协会数据显示， 月国内挖掘机销量10.19万台，同比增长100.15%。即便是在去年8 月以来的高基数背景下，需求景气度仍然持续。7 月份以来，工程起重机一直保持单月1 0%+的增速水平， 月累计销量1.48 万台，同比增长11 %。起重机是公司的核心产品之一，2017 年上半年起重机业务占比达到了 6%。随着起重机销量增速持续回暖，公司三季度单季度营业收入达到79.77 亿元，同比增长79.77%。

经营质量显著改善，为盈利能力修复奠定基础。在收入恢复的背后，经营质量改善幅度更大，报告期内，公司资产端修复力度明显，也减轻了利润表压力。公司前三季度应收账款余额为168.4 亿元，同比下滑5.5 个百分点。

盈利能力方面，毛利率二季度单季度相比于二季度提升了2 个百分点，但是三费的比率从相比二季度提高了1.2 个百分点，净利率水平修复至 .6 %，参考公司历史上景气周期整体来看，净利润率区间为%，随着公司资产负债表逐步修复，为未来盈利能力的修复打下坚实的基础。

投资建议：预计公司 年营业收入分别为274.15/ 24.75/ 57.71亿元，EPS 分别为0.15/0.21/0.29 元/股，对应的PE 估值为25x/18x/1 x。

行业需求回暖，公司资产负债表未来持续修复，我们继续给予 买入 评级。

风险提示：行业需求低于预期;应收账款回收低于预期;市场竞争恶化。

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